Harvian Q3-tulos oli hieman odotuksiamme parempi marginaalin yllättäessä positiivisesti. Yhtiön kasvunäkymät säilyvät hyvinä niin lyhyellä kuin keskipitkälläkin aikavälillä. Tämä heijastuu kuitenkin myös korkeahkossa arvostuksessa (esim. 2025 P/E 26x). Nostimme keskipitkän aikavälin marginaaliennusteitamme ja tavoitehintamme 40 euroon (aik. 37 euroa). Toistamme myy-suosituksen.

Vahva materiaalikate ajoi Q3-tuloksen yli ennusteemme

Harvian Q3-liikevaihto kasvoi 14 % ja orgaanisesti 8 %. Euroopan ulkopuoliset alueet jatkoivat odotetusti vahvassa kasvussa, kun taas Pohjois-Euroopassa liikevaihto oli vielä laskussa ja painoi myös konsernin liikevaihtokehityksen hieman (2 %) ennusteemme alapuolelle. Yhtiö paransi oik. liikevoittomarginaaliaan lähes 3 %-yksikköä Q3:lla ja se ylsi H1:n tasolle, Q3:n ollessa tyypillisesti kausiluonteisesti heikoin marginaalin suhteen. Tätä tuki lähes 70 %:iin noussut materiaalikate (vs. Q3’23 61 % ja H1’24 vajaat 65 %). Yhtiö kommentoi tätä tukeneen sekä maantieteellinen että tuoteryhmäkohtainen myynnin jakauma. Ensimmäinen on mielestämme jatkuva trendi, kun taas toinen voi olla ainakin osittain kvartaalikohtaista heiluntaa. Toisaalta kiinteät kulut olivat kuitenkin niinikään selvästi odotuksia korkeammat, joka rajoitti liikevoittomarginaalin vielä suurempaa parantumista.

Kasvunäkymät säilyvät hyvänä ja kannattavuuspotentiaali näyttää entistä lupaavamalta

Harvia ei anna lyhyen aikavälin näkymiä, mutta johdon kommenteista päätellen näkymät ovat edelleen hyvät etenkin sen vahvasti kasvavilla Euroopan ulkopuolisilla markkinoilla. Tästä poikkeus on ehkä Pohjois-Eurooppa, jossa tämän vuoden aikana laskusuunnassa ollut liikevaihto ei ainakaan ennusteissamme tule kääntymään nousuun Q4:lläkään. Emme tehneet tämän vuoden ennusteisiin oleellisia muutoksia, mutta uskomme Harvian väläyttämän erittäin vahvan materiaalikatteen tukevan yhtiön keskipitkän aikavälin marginaalipotentiaalia, kun jossain vaiheessa odotamme kiinteiden kulujen kasvun hidastuvan alle liikevaihdon kasvuvauhdin.

Keväällä päivitetyt tavoitteet tähtäävät kasvun kiihdyttämiseen, ennustamme tavoitteiden täyttyvän

Harvia päivitti viime keväänä taloudelliset tavoitteensa ja tavoittelee nyt 10 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua (sisältäen yritysostot) sekä yli 20 %:n liikevoittomarginaalia. Uskomme Harvian yltävän näihin tavoitteisiin, sillä ThermaSol-kaupan myötä 2024-25 kasvu on noin 15 % pa. ja 2026-27 pelkästään orgaanisestikin ylletään lähes tavoiteltuun 10 %:n kasvuvauhtiin. Kasvua ajaa viime vuosien tapaan Euroopan ulkopuoliset alueet, jossa etenkin USA:n kasvua tukee laajentuminen vahvemmin höyry- ja infrapunatuotteisiin. Odotamme Harvian myös pitävän kannattavuuden reilusti tavoitetasolla, 22-24 %:ssa.

Arvostus on korkea, tuotto-odotus jää heikoksi, vaikka yhtiö luo hyvin arvoa ja kassavirtaa

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2025 20x, P/E 26x) on mielestämme korkea, vaikka pidämme yhtiön pääoman tuottoa ja allokointia sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina ja siten kertoimet maltillistuvat tulevina vuosina. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena, mutta nykyarvostuksella se olisi mielestämme ostajan kannalta varsin kallis. Kokonaisuutena tuotto-odotus jää tällä arvostustasolla kuitenkin heikoksi etenkin 12 kuukauden horisontilla.