Harvia Q3'25: Laaja-alaista kasvua

Lähde: Inderes &  Modular Finance, 6 analyytikkoa (konsensus)

Harvian Q3-tulos oli selvästi odotuksiamme parempi, kun liikevaihto kasvoi laaja-alaisesti ennusteita nopeammin. Lähivuosien ennustemuutokset jäivät kuitenkin maltillisiksi ja kurssinousun myötä arvostus on mielestämme taas korkea (esim. 2026 P/E 25x). Nostamme tavoitehinnan 43 euroon (aik. 40e) kohonneiden keskipitkän aikavälin ennusteiden myötä, mutta laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). 

Vahva kasvu ajoi Q3-tuloksen yli odotusten

Harvian liikevaihdon kasvu (19 %) oli Q3:lla laaja-alaista, kaikkien neljän segmentin kasvaessa yli 10 % ja ylittäen ennusteemme. Voimakas liikevaihdon kasvu tarkoittaa mielestämme myös markkinaosuuksien kasvun jatkumista, vaikkei siitä tarkkaa tietoa olekaan tarjolla. Pohjois-Amerikka palasi vaisumman Q2:n jälkeen reippaaseen 24 %:n kasvuun. Orgaaninen kasvu paikallisissa valuutoissa oli arviomme mukaan yli 20 %, kun se Q2:lla jäi lähelle nollaa. Saunamarkkinan ja Harvian kasvutrendi USA:ssa näyttää siis olevan tukevasti raiteillaan, kuten odotimmekin. APAC&MEA –alue kasvoi 36 % ja alueen sisällä oli laaja-alaista kasvua. Myös Euroopassa yhtiö kasvoi yli 10 %, ja Euroopan kysyntä näyttää kääntyneen kasvutrendille, joskaan näin kovia kasvulukuja emme odota jatkossa.

Raportin ainoa negatiivinen kohta oli materiaalikatteen heikentyminen vertailukauden täysin poikkeuksellisesta yli 69 %:sta alle 63 %:n. Harvia selitti tätä valuuttamuutoksilla ja tulleilla, jotka molemmat vaikuttavat Suomesta USA:han lähetettäviin kiukaisiin. Harvia kompensoi näiden vaikutusta hinnankorotuksilla loppuvuonna ja ensi vuoden alussa. Kiinteät kulut jatkoivat kasvua, kun yhtiö jatkaa panostuksiaan kasvun tukemiseksi. Vahvan liikevaihdon kasvun myötä yhtiön oik. liiketulos oli 8,8 MEUR eli käytännössä vertailukauden tasolla (8,9 MEUR), ylittäen selvästi sekä meidän (7,3 MEUR) että konsensusennusteet (8,1 MEUR).

Ennusteita ylöspäin etenkin kasvun osalta

Harvian vahvojen kasvulukujen ja hyvän Q3-tuloksen myötä tämän vuoden tulosennusteemme luonnollisesti nousivat 4 %, vaikka Q4-ennusteisiimme ei tullut merkittäviä muutoksia. Uskomme vahvan kasvun jatkuvan myös tulevina vuosina ja nostimme liikevaihtoennusteitamme läpi ennusteperiodimme. Lähivuosien tulosennusteet muuttuivat vain 0-2 %.

Uskomme Harvian jatkavan markkinaosuuden voittamista ja pääsevän tavoitteisiinsa

Harvian tavoitteisiin sisältyy 10 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot) sekä yli 20 %:n liikevoittomarginaali. Uskomme sen yltävän näihin tavoitteisiin lähivuosina pelkästään orgaanisen kasvun avulla. Ennusteissamme kasvua ajaa viime vuosien tapaan Euroopan ulkopuoliset alueet, joissa etenkin USA:n kasvua tukee laajentuminen vahvemmin höyry- ja infrapunatuotteisiin. Näiden avulla uskomme Harvian jatkavan markkinaosuuden voittamista USA:n markkinoilla. Myös APAC&MEA –alueen kasvu tukee yhä vahvemmin konsernin kokonaiskasvua, kun alueen osuus liikevaihdosta kasvaa (nyt noin 12 %). Odotamme Harvian pitävän kannattavuuden tavoitetasolla, 20-23 %:ssa. Kasvupanostukset näkyvät kuitenkin marginaalissa, joka ei kasvusta huolimatta skaalaudu ennusteissamme merkittävästi ylöspäin.

Arvostus pomppasi taas korkealle

Tuloksen jälkeisen kurssipompun myötä Harvian arvostustaso pysyy ensi vuodellekin selvästi hyväksymiemme kertoimien yläpuolella (EV/EBIT 19x, P/E 25x). Pidämme yhtiön pääoman tuottoa sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina ja kertoimet maltillistuvat tulevina vuosina. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukee sijoittajan tuotto-odotusta. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena, mutta nykyarvostuksella se olisi mielestämme ostajan kannalta varsin kallis.