Lähde: Inderes & Modular Finance, 7 analyytikkoa (konsensus)

Harvian Q3-liikevaihto kasvoi odotetun hyvin, mutta kannattavuus jäi selvästi odotuksistamme kulujen kasvun vuoksi. Laskimme marginaaliennusteitamme vuosille 2026–27, mutta yhtiön pitkän aikavälin kasvunäkymät ovat mielestämme ennallaan. Laskemme tavoitehinnan 46 euroon (aik. 47 euroa), mutta nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää), sillä noin 20 %:n nousuvara tavoitehintaan ja vahva tuloskasvu tekevät tuotto-odotuksesta houkuttelevan.

Liikevaihto kasvoi odotetusti, kannattavuus jäi selvästi

Harvian liikevaihto kasvoi Q3:lla 17 % 53,9 MEUR:oon, mikä oli lähellä 55,1 MEUR:n ennustettamme, kun huomioidaan liikevaihtoa 0,7 MEUR painanut kirjanpidollinen korjaus. Kasvu oli laaja-alaista ja kokonaan orgaanista, ja sitä tuki odotetusti noin 4 MEUR:n toimitusten siirtymä Q2:lta. Oikaistu liikevoitto oli 9,5 MEUR, mikä jäi selvästi 11,8 MEUR:n ennusteestamme ja 12,1 MEUR:n konsensuksesta. Kertaluonteisesta korjauksesta (0,8 MEUR) oikaistunakin liikevoitto olisi ollut vain reilut 10 MEUR. Tulosta painoivat ennustettua heikompi materiaalikate sekä henkilöstö- ja muiden kulujen kasvu, jotka heijastavat yhtiön panostuksia kasvuun. Pidämme panostuksia Harvian arvonluonnin kannalta oikeana ratkaisuna, emmekä näe marginaaleissa rakenteellista painetta.

Nettovelka oli reilut 60 MEUR, ja velkaantumisaste suhteessa oikaistuun käyttökatteeseen oli 1,2x, kun yhtiön tavoite on alle 2,5x. Ennusteillamme velkaantumisaste laskee alle 0,5x:n vuoteen 2028 mennessä, mikä antaa tilaa yritysostoille tai suuremmalle voitonjaolle.

Laskimme marginaaliennusteita vuosille 2026–27

Yhtiön näkymät säilyivät positiivisina, joskaan se ei anna tarkkoja kommentteja tulevaisuudesta. Laskimme tämän vuoden liikevoittoennustettamme 8 % ja ensi vuoden 6 %, mihin vaikuttivat Q3:n heikko toteuma ja materiaalikate-ennusteidemme lasku noin 63–63,5 %:iin (aik. 64,5 %). Odotamme oikaistun liikevoittomarginaalin olevan tänä vuonna 18,7 % ja ensi vuonna 20 %.

Odotamme tavoitteiden mukaista kehitystä lähivuosina

Harvian tavoitteisiin sisältyvät 10 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot) sekä yli 20 %:n liikevoittomarginaali. Uskomme yhtiön yltävän näihin tavoitteisiin lähivuosina pelkästään orgaanisen kasvun avulla. Ennusteissamme kasvua ajavat viime vuosien tapaan Euroopan ulkopuoliset alueet, etenkin USA. Uskomme myös APAC & MEA -alueen kasvun tukevan yhä vahvemmin konsernin kokonaiskasvua, kun alueen osuus liikevaihdosta kasvaa (vuonna 2025 11 %). Odotamme Harvian kannattavuuden nousevan vuosina 2027–2029 tavoitetasolle 20–21 %:iin. Arvioimme jatkuvien kasvupanostusten näkyvän kuitenkin marginaalissa, joka ei liikevaihdon vahvasta kasvusta huolimatta skaalaudu ennusteissamme merkittävästi ylöspäin.

Tuloskasvu tarjoaa hyvän tuotto-odotuksen

Vuoden 2026 kertoimet (P/E 24x ja EV/EBIT 18,5x) ovat absoluuttisesti korkeita, mutta tuloskasvu painaa niitä nopeasti alemmas. Vuodelle 2027 P/E-kerroin on 19x ja EV/EBIT-kerroin puolestaan 15x. Arvioimme oikaistun osakekohtaisen tuloksen kasvavan vuosina 2025–30 keskimäärin noin 15 % vuodessa, mikä yhdessä osingon kanssa tarjoaa yli 15 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen. Pidämme Harvian pääoman tuottoa ja kassavirran luontikykyä erinomaisina, ja DCF-arvomme (noin 46 euroa) tukee tavoitehintaa. Harvian kilpailijat Sauna 360 ja Klafs ovat päätyneet viime vuosina yhdysvaltalaisten yritysten ostamiksi, ja uskomme myös Harvian olevan mahdollinen ostokohde tämäntyyppisille toimijoille.