Lähde: Inderes & Modular Finance, 7 analyytikkoa (konsensus)

Harvian Q4-tulos jäi odotuksistamme, mutta mielestämme yhtiö jatkaa vahvasti kannattavan kasvun ja selkeän arvonluonnin polulla ja sen kasvunäkymät lähivuosille ovat erinomaiset. Tämä yhdistettynä kurssilaskun myötä pudonneeseen arvostukseen nostaa mielestämme tuotto-odotuksen houkuttelevaksi. Tarkistamme tavoitehinnan 44 euroon (aik. 43e) ja nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. vähennä).

Q4-tulos parani vertailukaudesta, mutta jäi odotuksistamme

Harvian vertailukausi oli Q4:llä liikevaihdon suhteen poikkeuksellisen vahva, kun Q4’24:llä se kasvoi Pohjois-Amerikassa orgaanisesti yli 30 % kampanjatoimitusten tukemana. Toisaalta tämä painoi kannattavuuden yhtiön tasoon nähden poikkeuksellisen matalaksi. Q4’25:llä vahva vertailukausi hidasti odotetusti liikevaihdon kasvua, joka oli suunnilleen ennusteidemme mukainen 5 %. Harvian materiaalikate nousi 63 %:iin vertailukauden vajaasta 60 %:sta ja oli siten yhtiöllä tyypillisellä tasolla (mielestämme noin 63-65 % tällä hetkellä). Tämä oli hienoisesti ennustamaamme 63,5 % heikompi. Yhtiön kiinteät kulut, etenkin liiketoiminnan muut kulut, olivat kuitenkin odotuksiamme korkeammat, minkä vuoksi oik. liikevoitto oli 10,5 MEUR, selvästi ennustamaamme 11,6 MEUR heikompi. Raportoitu osakekohtainen tulos jäi ennusteestamme samaiset 10 %. Sekä Q4:n että koko vuoden oik. liikevoittomarginaali jäi hieman yhtiön 20 %:n tavoitteesta. Näemme kuitenkin edelleen yhtiön panostukset kasvuun järkevinä ja arvoa luovina, emmekä siten ole erityisen huolestuneita marginaalin jäämisestä odotuksiemme alapuolelle Q4:llä.

Näkymissä pelkkää positiivista

Pohjois-Euroopan liikevaihdon käännyttyä kasvuun Harvian näkymät ovat mielestämme positiiviset vuodelle 2026 kaikilla sen maantieteellisillä alueilla. Jo vuosia kasvun ajureina toimineet USA ja APAC&MEA jatkavat ennusteissamme vahvaa kaksinumeroista kasvua, ja Euroopan segmentit kasvavat noin 5 %. Tämä johtaa ennusteissamme yhtiön tavoitteen mukaiseen noin 10 % vuosittaiseen kasvuun. Toimitusjohtaja mainitsi erityisesti USA:n näkymän olevan hyvä Q1:llä, sillä loppuvuoden kampanjoista on jäänyt vielä toimitettavaa vuodenvaihteen jälkeen. Tämä oli tosin tilanne myös vertailukaudella. Hän mainitsi myös Suomessa tilausten olleen kasvussa, mikä mielestämme tukee Pohjois-Euroopan kasvun jatkumista tänä vuonna.

Kannattavuuden suhteen näkymä on mielestämme tasaantumassa, kun tulleista ei enää tänä vuonna tule lisäharmia Q4:ään verrattuna. Yhtiö on käsityksemme mukaan toteuttanut vuodenvaihteessa hinnankorotuksia ainakin USA:ssa, joilla kompensoidaan muun muassa dollarin heikentymistä sekä normaalia kuluinflaatiota. Odotamme yhtiön jatkavan edelleen lähivuosina panostuksiaan pitkän aikavälin kasvuun, mikä tarkoittaa ennusteissamme sitä, että sen kiinteät kulut kasvavat suunnilleen liikevaihdon vauhtia. Ennustammekin vuodelle 2026 oik. liikevoittomarginaalin olevan noin 20 %, yhtiön tavoitteen mukaisesti. Emme tehneet oleellisia muutoksia tulosennusteisiimme tässä raportissa.

Arvostus houkuttelevalla tasolla

Tuloksen jälkeisen kurssilaskun myötä Harvian arvostustaso on laskenut selvästi. Tämän vuoden kertoimet (EV/EBIT 16x, P/E 21x) näyttäytyvät pitkästä aikaa jopa pikemminkin edullisina kuin kalliina yhtiön laatu ja kasvuprofiili huomioiden. Pidämme yhtiön pääoman tuottoa sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina, ja kertoimet maltillistuvat edelleen tulevina vuosina. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa, ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukee sijoittajan tuotto-odotusta. Yhtiö väläyttikin mahdollisuutta yritysostoihin jo lähitulevaisuudessa. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena.