Herantiksen H1-raportti ei tarjonnut merkittäviä uutisia. Yhtiö valmistautuu vaiheen 2 aloitukseen H1’27:n aikana, jota varten neuvottelut puuttuvan rahoitusosuuden järjestämiseksi ovat käynnissä. Tulevan tutkimuksen valmistelun kustannukset ylittivät H1:llä ennusteemme. Tämän seurauksena tarkastamme lähivuosien tulosennusteitamme maltillisesti alaspäin. Päivitämme tavoitehintamme ennustemuutosten mukaisesti 2,0 euroon (aik. 2,2 €). Kurssilaskun myötä tuotto-riskisuhde on mielestämme jälleen houkutteleva, joten nostamme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä).

Vaiheen 2 valmistelut edistyivät suunnitelmien mukaan

Operatiivisesti alkuvuosi oli tapahtumarikas. Tammikuussa raportoidut vaiheen 1b merkkiainetulokset viittasivat HER-096:n biologiseen aktiivisuuteen keskushermostossa. Helmikuussa yhtiö sai 8,0 MEUR:n Horizon Europe -avustuksen. Toukokuussa yhtiö sopi Indivin kanssa digitaalisen alustan käytöstä, mikä parantaa kykyä havaita hoitovaikutuksia, ja kesäkuussa Herantis nimitti lääketieteellisen johtajan sekä tutkimuksen toteuttavan palveluyhtiön (CRO). Myös FDA-tapaamisen palaute oli myönteinen ja linjaa Herantiksen suunnitelmat Yhdysvaltojen lääkeviranomaisen ohjeistuksen kanssa. Loppuvuoden painopiste yhtiöllä on tutkimuslupahakemuksessa, tutkimuslääkkeen tuotannossa ja kumppanuuskeskusteluissa. Ensimmäiset hoidot on tarkoitus aloittaa H1’27, ja tulosluenta ajoittuu H1’29:lle.

Lukujen puolesta H1:n liiketulos oli -3,06 MEUR (H1’25: -2,96 MEUR) ja jäi -1,9 MEUR:n ennusteestamme. Olimme odottaneet kulujen laskevan vertailukaudesta, sillä vaiheen 1 potilaskäynnit loppuivat 2025 ja tulevan tutkimuksen potilaskäynnit alkavat vasta ensi vuonna. Tutkimuksen valmistelut, kuten tutkimuslääkkeen tuotanto ja tuotannon validointi nostivat kuitenkin kustannuksia etupainotteisesti.

Nykyrahoitus riittää vuoden 2027 alkupuoliskolle

Kauden lopun rahavarat olivat 3,51 MEUR helmikuun 4,2 MEUR:n suunnatun annin jälkeen. Yhtiön mukaan varat riittävät H1’27-loppuun, mikä viittaa kustannusten laskevan H1:n tasolta. Tulevan tutkimuksen jäljellä oleva rahoitustarve on 20-25 MEUR (ei sisällä hallinnon kuluja), josta varmistettuna on 8,0 MEUR:n EU-avustus ja EIC Fundin 10,8 MEUR:n sitoumus. Mallinnuksemme sisältää tälle vuodelle 12 MEUR:n annin, joka yhdessä EU-avustuksen ja kassan kanssa kattaisi arviomme mukaan valtaosan vaiheen 2 tutkimuksen rahoitustarpeesta. Rahoitustilanne sisältää binääristä riskiä: liudentamattomat ratkaisut (kumppanuus tai avustukset) tukevat kurssia, kun taas mahdollinen suuri osakeanti voi tuoda siihen painetta.

Säädämme kustannusennusteitamme maltillisesti

Tarkistamme kuluvan vuoden liiketulosennusteemme -5,7 MEUR:oon (aik. -4,1 MEUR) alkuvuoden korkean kassanpolton seurauksena. Vuosille 2027-28 teemme vain pieniä tarkistuksia, sillä oletamme kustannusten nousun H1:llä olleen enemmän ajoituksellista kuin rakenteellista. Pääosa tutkimuksen kustannuksista ajoittuu vuosille 2027-29. Arviomme HER-096:n lanseerauksen aikataulusta (2034/2035), lääkekehityksen onnistumisen todennäköisyydestä (~15 %) ja potentiaalisesta huippumyynnistä (~6 mrd EUR) säilyvät ennallaan.

Tuotto-riskisuhde jälleen houkutteleva

Kurssilaskun jälkeen osakkeen tuotto-riskisuhde on näkemyksemme mukaan jälleen houkutteleva. DCF-mallimme perusskenaario antaa osakkeelle 2,0 euron arvon. Arviomme osakkeen käyvän arvon haarukasta on 0,7–5,1 euroa. Arviomme perustuu DCF-skenaarioihin, joista positiivinen skenaario nojaa suotuisiin kliinisiin tuloksiin, tutkimuksen rahoittamiseen ei-liudentavasti ja ripeään aikatauluun. Negatiivinen skenaario puolestaan edustaa välttäviä tuloksia, ennusteitamme runsaampaa osakemäärän kasvua ja kaupallistamisen viivästymistä.