HKFoods: Grilli uhkaa ylikuumentua

Voimakas kurssinousu viimeisen kuukauden aikana on kääntänyt osakkeen tuotto-riskisuhteen mielestämme heikoksi. Odotamme HKFoodsin kannattavuuskäänteen jatkuvan, mutta suoraviivaisimpien tehostamistoimien jälkeen tuloskasvusta tulee hitaampaa ja pääomaintensiivisempää. Nykyinen osakekurssi hinnoittelee yhtiölle toimialan kontekstissa varsin hyvää, jo noin 10 %:n sijoitetun pääoman tuottoa. Laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) tavoitehinnalla 1,50 euroa (aik. 1,30 €).

Kannattavuus kääntynyt ja hybridin lunastaminen pian mahdollista

HKFoods on toteuttanut viime vuosien aikana vakuuttavaa kannattavuuskäännettä kärsittyään tätä ennen yli vuosikymmenen matalasta ja vaihtelevasta tulostasosta. Tuloskäänteen taustalla on yhtiön keskittyminen Suomen markkinaan, mikä on myös vahvistanut investointikykyä. Tehokkuutta parantavat täsmäinvestoinnit, vakaa kustannusympäristö ja kaupalliset onnistumiset ovat siivittäneet viimeaikaista tuloskasvua. Yhtiön tasekin on vahvistunut ja näkymä hybridin lunastamiseen on olemassa. Hybridi voitaisiin lunastaa arviomme mukaan syyskuussa 2026, mikäli Puolan pienen pekoniliiketoiminnan myyntiä ei saada toteutettua 2025 syyskuuhun mennessä. Lunastaminen tosin edellyttää parantuneen tulostason kestävän.

Tuloskasvun jatkaminen vaikeutuu asteittain

Oikaistu EBIT-% nousi vuoden 2024 aikana jo 2,8 %:iin ja ennakoimme marginaalin parantuvan edelleen 3.1-3,2 %:iin vuosina 2025-26. Yhtiön keskeiset kilpailijat, kuten Atria Suomi ja Snellman ylsivät vuonna 2024 4,7 %:n EBIT-marginaaliin, joten tähän peilattuna nykyiset kannattavuusennusteemme eivät ole vielä erityisen vaativat. Toisaalta, kun tarkastellaan HKFoodsin sijoitetun pääoman tuottoa, ennustamamme ROI 2025-26e: 8,5-9,2 % on jo nähdäksemme toimialalle tyypillisellä tasolla ja sitä on vaikeaa parantaa merkittävästi (Atria 2025-26e: 9,8 %). Alkuvaiheen itsestäänselvien tehostamistoimien toteuttamisen jälkeen tuloskasvun saavuttaminen muuttuu asteittain haastavammaksi ja pääomavaltaisemmaksi.

Nykykurssi hinnoittelee sektorin mittapuulla hyvää pääoman tuottoa, jolloin nousuvara on nähdäksemme syöty

Kannattavuusmarginaalin muutoksella on suuri vaikutus HKFoodsin osakkeen käypään arvoon, kun oletetaan muiden seikkojen pysyvän ennallaan. Olemme tarkastelleet käypää osakekurssia EBIT-marginaalin funktiona käyttäen arvostuskertoimia käyväksi arvioimastamme vaihteluvälistä EV/EBIT 8-10x. Kertoimella 9x nykyinen osakekurssi (1,78 €) vastaisi EBIT-marginaalia 3,7 %. Tämä on jonkin verran yli nykyisten ennusteidemme ja vastaisi noin 10 %:n sijoitetun pääoman tuottoa (ROI), mitä voidaan pitää elintarvikealalla jo varsin hyvänä tasona. Yli 10 %:n ROI:n hinnoitteleminen osakekurssiin ei ole nähdäksemme perusteltua. ROI:n vakiinnuttaminen keskimääräisen tuottovaatimuksen tasolle (WACC: 8,6 %) olisi jo hyvä saavutus yhtiön historialliset operatiiviset haasteet huomioiden.

Teimme päivityksen yhteydessä pieniä positiivisia muutoksia ennusteisiimme (EBIT 2025-26e nousi 3 %) sekä laskimme WACC:ia (aik. 8,7 %) yhtiön tuloskäänteen laskiessa osakkeen riskitasoa. Mikäli yhtiö onnistuisi jatkamaan kannattavuuskäännettä selvästi ennusteitamme vahvemmin, voisi kurssinousu edelleen jatkua. Taseen voimakas velkavipu voimistaa kurssireaktioita molempiin suuntiin.

Lähde: Inderesin arvio. Ylempi graafi viittaa Atrian Suomen toimintojen EBIT-marginaaliin, alemmassa ROI koskee koko Atria-konsernia (maakohtainen ROI ei saatavilla).