HKFoods: Kannattavuus parantui odotuksia vahvemmin

HKFoodsin nousujohteinen vuosi 2024 sai hienon päätöksen vahvan Q4-tuloksen myötä. Vahva tuloskasvu tukee myös lähivuosien näkymiä ja voisi positiivisessa skenaariossa nopeuttaa hybridin takaisinmaksua sekä osingonmaksun käynnistämistä. Osakkeen tulospohjainen arvostus on lähellä käypää tasoa. Näemme toimialalla kuitenkin tulospohjaisesti vielä edullisemmin hinnoiteltuja ja ennustettavampia yhtiöitä, joten pysyttäydymme HKFoodsin osalta vähennä-suosituksessa ja nostamme tavoitehinnan 1,0 euroon (aik. 0,85).

Vuosi 2024 päättyi vahvassa tulosvireessä

HKFoods tiedotti keskiviikkona 15.1. klo 16.45 nostavansa arviota vuoden 2024 tuloksesta. Vuoden 2024 jatkuvien toimintojen vertailukelpoisen liikevoiton arvioidaan nyt olevan 27-28 MEUR, kun aikaisempi ohjeistus odotti 22-25 MEUR. Uuden ohjeistusvälin keskikohta on siten 17 % aikaisempaa korkeampi. Ohjeistus indikoi Q4:n oik. liikevoiton moninkertaistuneen heikosta vertailukaudesta noin 10 MEUR:oon (Q4’23: 3 MEUR). Yhtiö perusteli ohjeistusnostoa tuotannon tehostumisella,  kaupallisella menestymisellä ja etenkin onnistuneella joulusesongilla. Arvioimme inflaation laskun vaikuttaneen kuluttajien ostokäyttäytymiseen maltillisen positiivisesti vuoden 2024 loppupuolella. Samalla liha-alan kustannuspaine on ollut aikaisempaa matalampaa mm. rehun hinnan laskun myötä, mikä on todennäköisesti tukenut toimialan katetasoja.

Kestävän tulostason haarukointi edelleen vaikeaa

Nostimme oikaistun liikevoiton ennusteitamme 16 % vuodelle 2024 ja 8-11 % vuosille 2025-26. Vuoden 2024 lopun vahva tuloskunto tukee tulosnäkymiä myös vuoden 2025 osalta, mutta pitkän aikavälin kestävän tulostason ennustaminen on mielestämme silti haastavaa volatiili historiallinen kehitys huomioiden. Positiivisia ajureita vuodelle 2025 ovat ainakin tuotannon tehostuminen (merkittävä positiivinen käänne alkoi vuoden 2024 puolivälistä), suotuisa kustannusympäristö ja Suomen talouskasvun pieni positiivinen käänne, mikä voisi tukea myös kuluttajien ostohaluja. Myös siipikarjan viennin käynnistyminen Kiinaan voisi toimia yhtenä positiivisena ajurina ja mahdollistaa korkeamman jalostusmarginaalin siipikarjan käsittelyssä. Mahdollisia negatiivisia ajureita puolestaan voisivat olla korkeahko palkkainflaatio, kaupan suunnasta tuleva kiihtyvä hintapaine, Kiinan rajoitukset sianlihan tuonnille EU:sta sekä muutokset raaka-aineiden ja muiden suorien tuotannontekijöiden kustannuksissa. HKFoodsin kannattavuus on historiassa ollut selvästi nykyistä matalampi ja ailahdellut, mikä osaltaan vaikuttaa ennusteidemme varovaisuuteen ja selittää, miksi emme ennusta merkittävää tuloskasvua lähivuosille.

Parantunut kannattavuus pönkittää osinko-odotuksia

Odotuksiamme korkeampi tulostaso parantaa näkymiä HKFoodsin taseen vahvistamisen osalta ja voisi siten tukea osinkonäkymää vuosille 2025-26. Vahvistunut tulos kasvattaa turvamarginaaleja taseen kovenanttien osalta, minkä myötä yhtiön taseessa oleva kallis 26 MEUR:n hybridilaina (korko 16 %) voitaisiin mahdollisesti lunastaa jo vuoden 2025 aikana. Ennusteemme olettavat lainan lunastuksen toteutuvan yhä vasta vuonna 2026, sillä haluamme ensin nähdä vuoden 2024 taseen divestointien jäljiltä, ennen kuin mahdollisesti teemme merkittäviä muutoksia tase-ennusteisiin. Nettovelan ja käyttökatteen suhde on ennusteissamme 2,4x ja nettovelka 141 MEUR vuoden 2024 lopussa. Osakkeen nykyinen arvostus on mielestämme lähellä käypää tasoa. EV/EBIT-kerroin on 2024e luvuilla reilut 9x ja laskee vuosina 2025-26 hieman alle 9x:n. Nähdäksemme suomalaisista elintarvikealan osakkeista löytyy edullisempia sijoituskohteita, jotka myös maksavat korkeampaa osinkotuottoa. Mikäli HKFoodsin tulostaso kuitenkin jatkaisi parantumista kestävästi, nostaisi tämä merkittävästi osakkeen arvoa yhtiön korkean velkavivun takia.