HKFoods: Kannattavuuskäänne edistyy vahvasti

Tulosohjeistuksen nosto vuodelle 2024 osoittaa yhtiön toteuttamien tehostamisinvestointien kantavan hedelmää. Parantunut tulostaso voisi auttaa yhtiötä myös vahvistamaan tasettaan aikaisempia odotuksiamme nopeammin. Taseen velkaisuus on vielä korkea ja näemme osakkeen arvostuksen olevan kurssinousun myötä lähellä käypää tasoa. Toistamme siten vähennä-suosituksen nousseella tavoitehinnalla 0,70 euroa (aik. 0,55 euroa).

Kuluvan vuoden tulosnäkymät parantuivat huomattavasti

HKFoods antoi positiivisen tulosvaroituksen torstaina 26.9. klo 14 iltapäivällä. Uuden ohjeistuksen mukaan jatkuvien toimintojen oikaistuksi liikevoitoksi arvioidaan 22-25 MEUR vuonna 2024. Aikaisemman ohjeistuksen mukaan jatkuvien toimintojen oikaistun liikevoiton odotettiin paranevan vuodesta 2023 (11,6 MEUR). Uusi ohjeistus tarjoaa siis oikaistun liikevoiton paranemiselle tarkemman vaihteluvälin, joka myös ylittää meidän ja konsensuksen aikaisemmat ennusteet (17-18 MEUR:n välillä). Arvioimme positiivisen ohjeistusmuutoksen kertovan hyvin sujuneesta Q3-kvartaalista. Ohjeistusnosto vahvistaa kuvaa yhtiön alkuvuonna loppuunsaattamien tehostamisinvestointien positiivisesta vaikutuksesta tulostasoon. Muita mahdollisia syitä positiiviseen kehitykseen voivat olla mm. kaupalliset onnistumiset sekä kuluttajakysynnän ja kustannusympäristön vakautuminen. Tarkempi kuva tuloskehityksestä saadaan yhtiön raportoidessa Q3-osavuosikatsauksen 6.11.

Tuloskasvu voisi jatkua myös ensi vuonna, mutta mielestämme varovaisuus on paikallaan odotuksissa

Nostimme ohjeistuspäivityksen myötä liikevaihtoennusteita 1 %:lla ja oikaistun liikevoiton ennustetta peräti 32 %:lla 23,2 MEUR:oon vuoden 2024 osalta. Vuosille 2025-26 liikevoiton ennusteemme nousivat maltillisemmin, 6 %:n verran. Ennusteemme vuosille 2025-26 sisältävät vain pientä tuloskasvua (EBIT: 23,5-24,6 MEUR). Toteutetut tehostamisinvestoinnit ja mahdolliset tulevat toimet voivat edelleen mahdollistaa lisää tuloskasvua lähivuosina. Myös kuluttajakysynnän piristyminen korkotason laskun myötä voisi tukea erityisesti punaisen lihan myynnin kannattavuutta. Toisaalta Kiinan mahdolliset sianlihan tuontirajoitukset voisivat osaltaan rajoittaa tulostason parantumista muutamilla miljoonilla euroilla. Lisäksi täytyy muistaa, että HKFoodsin tulostaso on historiassa ollut volatiili, joten kestävästi korkeamman tulostason ennustaminen edellyttää näyttöjä pidemmältä ajalta.

Tuloskasvu vahvistaa taseasemaa, arvostus lähellä käypää tasoa

Odotuksiamme korkeampi tulostaso parantaa näkymiä HKFoodsin taseen vahvistamisen osalta. Oletamme yhä ennusteissamme, että yhtiö lunastaisi hybridilainansa vasta vuoden 2026 syyskuussa, mutta parantuneen tulostason myötä myös vuotta aikaisempi lunastaminen voisi tulla mahdolliseksi yhtiön pystyessä kerryttämään korkeammat turvamarginaalit taseen velkaisuutta koskeviin kovenantteihin. Nettovelan ja käyttökatteen suhde on ennusteissamme 2,7x vuoden 2024 lopussa olettaen, että Tanska-divestointi toteutuu Q4:llä odotetusti. Osakkeen nykyinen arvostus on mielestämme melko lähellä käypää tasoa. EV/EBIT-kerroin on kuluvan vuoden ennusteillamme käyvällä noin 10x tasolla. Jos nykyinen tulostaso osoittautuu kestäväksi ja ennustamamme maltillinen tuloskasvu toteutuu, laskisi EV/EBIT vuonna 2026 jo hieman alle 9x:ään. Emme kuitenkaan näe kyseistä arvostustasoa houkuttelevana ilman osinkotuottoa ottaen huomioon yhtiön velkaisuuden ja tulostason historiallisen volatiliteetin, jotka nostavat sijoituksen riskitasoa. Mikäli tulostaso kuitenkin jatkaisi parantumista kestävästi, nostaisi tämä voimakkaasti osakkeen arvoa yhtiön korkean velkavivun takia.