HKFoods laaja raportti: Kannattavuuskäänteestä totta

HKFoods on toteuttanut viime vuosina vakuuttavan tuloskäänteen, minkä taustalla on mm. investointikyvyn vahvistuminen Suomen ulkopuolisten operaatioiden divestoinnin myötä. Vaikka suurin nousu kannattavuudessa on arviomme mukaan jo takana päin, näemme yhtiöllä olevan edelleen rahkeita maltilliseen kannattavuustason nostoon, minkä johdosta arvostus näyttäytyy kohtalaisen edullisena. Mikäli kannattavuus nousisi pääkilpailijoiden tasolle, olisi osakkeessa huomattavaakin nousuvaraa. Korkeahko velkaisuus ja historialliset haasteet kannattavuudessa toisaalta kohottavat osakkeen riskitasoa suhteessa defensiivisen toimialan keskiarvoon. Toistamme lisää-suosituksen ja 1,70 euron tavoitehinnan.

Suuri suomalainen liha- ja ruoka-alan yhtiö

HKFoods on suuri, nykyisin pääasiallisesti Suomeen keskittyvä liha- ja ruoka-alan yhtiö, jolla on useita tunnettuja kuluttajabrändejä. Vähittäiskauppa on yhtiölle tärkein jakelukanava, minkä lisäksi tuotteita myydään foodservice-kanavaan, teollisuusasiakkaille sekä vientiin mm. Kaukoitään ja Eurooppaan. Toimialalle tyypilliseen tapaan HKFoodsilla on vahva integraatio paikalliseen alkutuotantoon, mikä tukee näkyvyyttä raaka-aineen saatavuuteen ja hintaan. Suomen toimintojen lisäksi yhtiöllä on myös Puolassa kannattava pekoniin keskittynyt yksikkö, jonka osuus konsernin kokonaisuudesta on kuitenkin pieni. Toimialan kasvuprofiili on maltillinen, sillä punaisen lihan kulutus on pitkällä aikavälillä maltillisessa laskussa. HKFoods tavoittelee strategiassaan kasvua erityisesti siipikarjasta, valmisaterioista ja ateriakomponenteista, jotka ovat ripeästi kasvavia markkinasegmenttejä.

Pientä tehostamisvaraa löytyy yhä

HKFoods on pystynyt kasvattamaan oikaistua liiketulosta jo 10 perättäisen kvartaalin ajan, minkä myötä oik. EBIT-marginaali on nousemassa arviomme mukaan jo 3,2 %:iin vuoden 2025 aikana (2020-23 keskiarvo: 0,9 %). Kotimaisten kilpailijoiden kannattavuustasot ovat vajaan 5 %:n tasolla ja myös HKFoods itse nosti elokuun strategiapäivityksessään EBIT-marginaalitavoitteensa yli 5 %:iin (aik. yli 4 %). Arvioimme yhtiöllä olevan edelleen tehostamispotentiaalia mm. kesän aikana valmistuneiden tuotannollisten investointien, kulusäästöjen ja Kiinan siipikarjaviennin tukemana. Näkemyksemme mukaan suurimmat ja suoraviivaisimmat kannattavuuteen vaikuttavat toimenpiteet ovat kuitenkin jo toteutettu ja näkyvät pääosin toteutuneessa tuloksessa. Lisäksi toimialan kannattavuus voi ajoittain heilahdella toimintaympäristön muutosten, kuten inflaation tai eläintautien vaikutuksesta. Ennustamme EBIT-marginaalin parantuvan 3,4-3,5 %:iin 2026-27. Lisäksi rahoituskulujen lasku taseen riskien helpottaessa tukee EPS-kasvua merkittävästi. Velkaisuus on edelleen korkeahko (nettovelka/EBITDA H1’25: 2,5x), mutta jatkaa ennusteissamme maltillisella laskutrendillä lähivuosina.

Tuloskehitys näkyy arvostuksessa vahvalla vivulla

Näemme HKFoodsissa potentiaalia defensiiviseksi osinkoyhtiöksi, jonka arvonluonti on kuitenkin rajallista toimialan maltillisten kasvunäkymien sekä pääomaintensiivisyyden vuoksi. Nykyinen tulospohjainen arvostustaso (oik. EV/EBIT 2025e: 10x, P/E: 21x) ei ole kovin houkutteleva, mutta rahoituskulujen laskiessa P/E-pohjaiset kertoimet laskevat nopeasti. Vuodelle 2027 sovelletulla käyvällä P/E-kertoimella 10x (nykykurssilla P/E 2027e: 8x) osakkeessa olisi karkeasti 10 %:n vuotuinen tuotto-odotus. Näemme nykyiset ennusteemme suhteellisen vähäriskisinä ja positiivisessa skenaariossa tuloskasvu voisi edelleen jatkua ennusteitamme vahvempana, jolloin vipuvaikutus kurssiin olisi voimakas. Kannattavuuden nouseminen kilpailijoiden tasolle tarkoittaisi jopa tuplauspotentiaalia osakkeessa, joskin näemme tämän toteutumisen erittäin epätodennäköisenä ja tämä vähintäänkin edellyttäisi nykyistä suurempia teollisia investointeja, joilla olisi lyhyellä aikavälillä negatiivinen vaikutus kassavirtaan.