HKFoods Q2'24: Velkataakan keventäminen ottaa aikaa

Odotamme HKFoodsin liiketoiminnan suorituskyvyn jatkavan parantumista lähiaikoina, vaikka Q2 olikin tuloksellisesti odotuksiamme pehmeämpi. Rahoitusasemaan liittyvä riski on laskenut, mutta korkeat korkokulut vaikeuttavat yhä velkataakan keventämistä ja heikentävät osakkeenomistajan tuotto-odotusta. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,55 euroon (aik. 0,65 euroa) ennusteleikkausten myötä.

Liikevaihto kasvoi merkittävästi, mutta kannattavuus jäi odotuksistamme

HKFoodsin Q2 jatkuvien toimintojen liikevaihto oli 255 MEUR kasvaen 9 % v/v ja ylittäen ennusteemme 1 %:lla. Kasvun taustalla oli mm. markkinaosuuksien voittaminen kotimaassa kaupallisten onnistumisten seurauksena, Puolan pekoniyksikköön liittyvä raportointitekninen ulkoisen liikevaihdon kasvu sekä viennin siirtymät Q1:ltä Q2:lle lakkojen seurauksena. Oikaistu liikevoitto oli 4,4 MEUR parantuen hieman vertailukaudesta (4,2 MEUR), mutta jääden ennusteestamme (5,7 MEUR). Yhtiön mukaan mm. kireä kustannustaso, kuten kohonneet palkat ja ulkoisten palveluiden hinnat vaikuttivat kannattavuutta heikentävästi. Myös matalakatteisen viennin osuuden kasvu painoi kannattavuutta suhteessa liikevaihtoon. Rahoituskulut ylittivät ennusteemme lähinnä kertaluonteisen 1,5 MEUR:n erän takia, joka liittyi yhtiön 90 MEUR:n joukkovelkakirjan lunastamiseen kesäkuussa.

Tehostustoimien valmistuminen tukee kannattavuutta loppuvuonna

Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2024 jatkuvien toimintojen vertailukelpoinen liikevoitto parantuu vuoteen 2023 verrattuna (2023: 11,6 MEUR). Odotamme oik. liikevoiton parantuvan 6 MEUR:lla vuonna 2024 (H1:llä +3,8 MEUR v/v) ja 4,6 MEUR:lla vuonna 2025. Tuloskehitystä tukee mm. 6 MEUR:n arvioidut tehokkuushyödyt yhtiön viimeaikaisiin tehokkuusinvestointeihin liittyen, joiden tulisi näkyä luvuissa Q3:lta alkaen. Lisäksi Puolan ulkoisen liikevaihdon kasvu tukee lukuja myös vielä 2025 aikana Tanskan divestoinnin myötä. Laskimme oik. liikevoiton ennusteitamme 10-12 %:lla vuosille 2024-26 Q2:n tuloksen jäätyä odotuksistamme.

Rahoitusasema vahvistui, mutta hybridiä ei vielä lunasteta

Velkarahoitusta järjesteltiin Q2:n aikana, minkä seurauksena pääosa HKFoodsin lainoista (110 MEUR verran) erääntyy vasta vuonna 2027 tarjoten yhtiölle työrauhaa. Vuonna 2025 erääntyvät noin 40 MEUR:n velat saadaan maksettua pääosin Tanskan divestointiin liittyvällä kauppahinnalla (35 MEUR käteismaksu). HKFoods kertoi, ettei se voi lunastaa kallista 26 MEUR:n hybridilainaansa vuoden 2024 aikana uusien rahoitussopimustensa kovenanttiehtojen vuoksi. Meidän oletuksissamme hybridi lunastetaan 2026, mikä edellyttää hyvää tuloskehitystä.

Tuotto-odotus jää heikoksi nykyisellä arvostustasolla ja ilman osinkoa

Nykyisillä ennusteillamme osakkeen arvostus on mielestämme edelleen korkeahko. Oikaistut EV/EBIT-luvut ovat 13x vuoden 2024 ja 10x vuoden 2025 ennusteilla, joista ensimmäinen ylittää käyväksi arvioimamme tason (~10x) ja jälkimmäiseen sisältyy vielä merkittävää epävarmuutta yhtiön ja toimialan historiallisten kannattavuushaasteiden valossa. Rahoitustilanteesta johtuva matala nettotulos ja puuttuva osinkotuotto heikentävät tuotto-odotusta oleellisesti. Osakkeesta tulisi houkutteleva, mikäli ennustamamme tuloskäänne toteutuisi ja yhtiö saisi leikattua velkakuormaansa ja laskettua rahoituskustannuksiaan. Velkatason ja rahoituskulujen merkittävä vähentäminen ottaa kuitenkin aikaa useita vuosia, minkä vuoksi toistamme vähennä-suosituksemme.