HKFoods Q2'25: Vahva rahavirta voisi nopeuttaa hybridin lunastamista

HKFoods ylsi selkeään ja odotettuun tulosparannukseen haastavassa toimintaympäristössä. Taseen odotettua nopeampi vahvistuminen H1:llä voisi arviomme mukaan mahdollistaa hybridilainan lunastamisen jo 2025 syyskuussa, millä voisi olla maltillisen positiivinen vaikutus osakkeen riski- ja arvonluontiprofiiliin. Nostamme suosituksemme tasolle lisää ja (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 1,7 euroon (aik. 1,5 €).

Tulos parantui haastavassa ympäristössä

Q2 liikevaihto laski 3,5 % v/v, mihin vaikutti mm. vertailukauden korkea vientivolyymien ajoittuminen, lakot, naudanlihan saatavuushaasteet ja viileän kesän vaikutus grillituotteiden kysyntään. Yhtiö pystyi kuitenkin kasvattamaan oikaistua liikevoittoa 6,5 MEUR:oon (Q2’24: 4,4 MEUR, ennustimme 7,1 MEUR) operaatioiden tehostumisen ja myyntijakauman suotuisan kehityksen avulla, mitkä näkyivät erityisesti bruttokatteessa (+1,3 %-yksikköä v/v). Liiketoiminnan rahavirta oli Q2:lla vertailukautta ja ennusteitamme vahvempi ja nettokäyttöpääoma on nyt 14 MEUR vuodentakaista matalampi, mikä johtunee osittain mm. naudanlihan varastotasoista, joiden yhtiö myös odotti pysyvän matalalla tasolla lähiaikoina.

Tuloskasvun kulmakerroin laskee

Laskimme hieman liikevaihtoennusteitamme vuosille 2025-27 (noin 2 %), mutta tulosrivien ennusteemme nousivat aavistuksen (1-4 %) yhtiön tarjottua Q2:lla jälleen lisäevidenssiä tuloskäänteen etenemisestä. H2:n EBIT-ennusteemme on 1 MEUR vuodentakaista matalampi johtuen mm. naudanlihan hinnan noususta ja vahvoista vertailukauden tulosluvuista, mutta odotamme yhtiön kuitenkin yltävän selvästi ohjeistukseensa, jonka mukaan oikaistu liikevoitto kasvaa vuodesta 2024. Arvioimme lähivuosien tuloskehityksen olevan maltillista suhteessa viimeisten 10 kvartaalin vahvaan perättäiseen tuloskehitykseen. Yhtiö jatkaa tehostamisohjelmaansa vielä ainakin vuoden, mutta arvioimme suoraviivaisimpien toimenpiteiden vaikutusten olevan jo pääosin toteutuneissa tulosluvuissa.

Vahvistunut tase voi avata paikan hybridin lunastamiselle

HKFoods ei kommentoinut Q2-raportissa aikeita hybridilainan lunastamisen osalta, mutta kertoi että sen mahdollisuutta analysoidaan yhä. Lunastusikkuna aukeaa syyskuun puolivälissä. Nähdäksemme yhtiöllä voisi olla nyt mahdollisuus lunastaa hybridilaina H1:n odotuksiamme vahvemman rahavirran myötä. Q2:n luvuilla laskettuna nettovelka/käyttökate oli 2,5x ja tämä heikentyisi 2,9x:ään, jos hybridi lunastettaisiin. Raja kovenanttiin (3x) on tosin ohut. Myös nettovelkaantumista koskeva kovenantti säilyisi laskujemme mukaan ehjänä ja olemme laskeneet vastaavat luvut myös Q3:n lopun tilanteen perusteella, jotka myös puoltaisivat hybridin lunastamisen mahdollisuutta. Hybridin lunastaminen säästäisi yhtiöltä rahoituskuluja ja voisi muuttaa osakesijoittajien kuvaa yhtiön riski- ja arvonluontiprofiilista. Sisällytimme hybridin nopean lunastamisen ennusteisiin, mutta varmuutta tämän toteutumisesta ei ole.

Arvostus kireähkö, mutta nousupotentiaaliakin löytyy

HKFoodsin nykyinen tulospohjainen arvostustaso (oik. EV/EBIT 2025e: 10x, P/E: 21x) ei ole erityisen houkutteleva, mutta taseen vahvistuessa ja rahoituskulujen vähentyessä P/E-pohjaiset kertoimet laskevat nopeasti. Vuodelle 2027 sovelletulla käyvällä P/E-kertoimella 10x osakkeessa olisi karkeasti tuottovaatimuksen mukainen tuotto-odotus. Näemme nykyiset ennusteemme suhteellisen vähäriskisinä. Positiivisessa skenaariossa tuloskasvu voisi edelleen jatkua ennusteitamme vahvempana, jolloin vipuvaikutus kurssiin olisi huomattava. Suositusmuutoksemme heijastelee osittain myös hybridin lunastamisen oletettua vaikutusta markkinan tuottovaatimukseen osakkeelle, millä voisi olla positiivinen vaikutus kurssiin.