Nousevaa tulosta ennakoivan 2026-ohjeistuksen toteutuminen vaikuttaa melko turvatulta odotuksia vahvemman H1:n pohjalta. Ennustamme tuloskasvun kuitenkin pysähtyvän H2:lla mm. sikaruton aiheuttamien vientivaikutusten sekä mahdollisen kustannusinflaation voimistumisen seurauksena. Isossa kuvassa yhtiö näyttäisi edelleen löytävän keinoja kannattavuuden vahvistamiseksi, mihin peilattuna nykyinen arvostustaso näyttäytyy edullisena. Nostamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) ja nostamme tavoitehinnan 1,80 euroon (aik. 1,70 €).

Kasvua laajalta rintamalta, tulos hieman odotuksia vahvempi

Q2:n liikevaihto ja vertailukelpoinen liiketulos olivat hieman odotuksiamme vahvemmat. Liikevaihto kasvoi 5 % mihin vaikutti tyypillisten kasvusegmenttien lisäksi mm. naudanlihan noussut hinta ja parantunut saatavuus. Bruttomarginaali vahvistui vertailukaudesta 0,4 %-yksikköä 8,4 %:iin. Kannattavuuden parantuminen juontui yhtiön osittain omistamien tytäryhtiöiden tuloskasvusta sekä kokonaan omistamien yksiköiden tehostamistoimista. Oikaistu liikevoitto parantui 19 % v/v 7,7 MEUR:oon ja ylitti ennusteemme 9 %:lla. Liiketoiminnan rahavirta heikentyi vertailukaudesta, koska varastotasot ovat normalisoituneet naudanlihan saatavuuden parantumisen myötä. Nettovelka kasvoi aavistuksen vertailukaudesta, mutta sen suhde käyttökatteeseen laski 2,4x:ään.

Ennakoimme tuloskasvun hyytyvän vuoden jälkipuolella, mutta jatkuvan jälleen 2027

HKFoods toisti ohjeistuksensa vuodelle 2026 ja odottaa yhä vertailukelpoisen liiketuloksen vahvistuvan edellisvuodesta. Ohjeistukseen on lähtökohtaisesti hyvät edellytykset oik. EBIT:in vahvistuttua jo 2,4 MEUR:lla H1.n aikana. Kotimaan kysyntäkuva on nähdäksemme suhteellisen positiivinen viime vuosiin verrattuna. Toisaalta Lähi-idän konfliktista johtuva polttoaineiden ja pakkausmateriaalien hinnannousu voimistunee H2:lla aiheuttaen painetta marginaaleihin. Samalla afrikkalaisen sikaruton (ASF) löytyminen Virolahdelta voi heikentää vientiä, vaikkakaan ei vaikuta EU:n sisäiseen myyntiin. HKFoods kertoi, että vientiä voidaan todennäköisesti pian jatkaa EU:n ulkopuolelle lukuunottamatta Kiinaa ja Japania. Yhtiö odottaa ASF:stä noin 1 MEUR:n negatiivista EBIT-vaikutusta vuodelle 2026. Nostimme hieman (2 %) oik. EBIT –ennustettamme ja odotamme sen nyt yltävän 35,8 MEUR:oon eli vajaan 2 MEUR:n kasvuun koko vuoden osalta. Ennuste olettaa tuloskasvun pysähtyvän H2:lla. Forssan tehtaalle valmistuva leikkaamon automaatioinvestointi sekä temperointilinjasto valmistuvat vuoden lopulla tarjoten tehostumisvetoista tuloskasvua jälleen vuodelle 2027.

Pidämme arvostusta houkuttelevana

HKFoods on viime vuosina kehittynyt asteittain kohti defensiivistä osinkoyhtiötä tuloskäänteen ja taseen asteittaisen vahvistumisen kautta. Pitkän aikavälin arvonluonti on kuitenkin rajallista toimialan maltillisten kasvunäkymien sekä pääomaintensiivisyyden vuoksi. Arvostus on kuluvan vuoden ennusteisiimme peilattuna melko edullinen (oik. EV/EBIT 2026e: 9x), vaikka ennusteemme olettavat tuloskasvun hyytyvän väliaikaisesti H2:lla. Näemme yhtiöllä kuitenkin hyvät mahdollisuudet jatkaa kohtalaista tuloskasvua lähivuosina (3-4 %/v), mikä yhdessä arvostuksen nousuvaran (~5 %) ja vahvan osinkotuoton (>5 %) kanssa tarjoaa houkuttelevan tuotto-odotuksen.

Näemme nykyiset ennusteemme suhteellisen vähäriskisinä ja positiivisessa skenaariossa tuloskasvu voisi edelleen jatkua ennusteitamme vahvempana, jolloin vipuvaikutus kurssiin olisi merkittävä. Kannattavuuden nouseminen kilpailijoiden tasolle tarkoittaisi voimakasta nousupotentiaalia, joskin näemme tämän toteutumisen epätodennäköisenä. Tämä vähintäänkin edellyttäisi nykyistä suurempia teollisia investointeja, joilla olisi lyhyellä aikavälillä negatiivinen vaikutus kassavirtaan.