HKFoods Q3'25: Tuloskäänne jatkuu ja rahoitusasema vakautuu

Pääosin yllätyksetön Q3-raportti aiheutti maltillisia positiivisia ennustemuutoksia lähinnä rahoituskulujen laskun kautta. Näemme operatiivisen tuloskäänteen jatkuvan, joskin aiempaa maltillisempaa tahtia, mikä yhdessä rahoituskulujen asteittaisen normalisoitumisen kanssa laskee arvostuskertoimia nopeasti. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 1,80 euroon (aik. 1,70 euroa).

Operatiivinen tulos hieman odotuksia parempi

Q3 sujui pääosin odotustemme mukaisesti. Liikevaihto laski 2 % (odotimme 3 % kasvua), mihin vaikutti jo pidempään jatkunut matalakatteisen teollisuusmyynnin ja viennin lasku. Lisäksi Kiinan vienti kärsi sianlihaan kohdistetuista tulleista, joskin yhtiö arvioi tilanteen mahdollisesti elpyvän pidemmällä aikavälillä. Vähittäiskaupan ja foodservicen liikevaihto kasvoi, millä oli suotuisa vaikutus myyntikateprosenttiin (+0,7 %-yksikköä v/v). Oik. liikevoitto 11,8 MEUR kasvoi hieman (+0,2 MEUR v/v) ja ylitti ennusteemme 4 %. Hyväkatteiset segmentit tukivat tuloskasvua yhdessä tehokkuusparannusten kanssa, mutta naudanlihan hinnannousu on vaikuttanut katteisiin heikentävästi. Raportoitua liikevoittoa painoi 0,8 MEUR kertaerät liittyen Puolan yksikön tulevaisuuden arviointiin sekä muihin pieniin alaskirjauksiin. Oikaistu nettotulos oli selvästi ennusteita korkeampi odotettua alempien rahoitus- ja verokulujen myötä. Myös rahavirta kehittyi odotuksiamme suotuisammin.

Tulos kasvaa, mutta operatiivisesti aiempaa hitaammin

HKFoods toisti ohjeistuksen, jonka mukaan vertailukelpoisen liiketuloksen arvioidaan kasvavan vuodesta 2024 (27,7 MEUR). Meidän ennusteemme vuodelle 2025 on 33,3 MEUR, olettaen vakaata tuloskehitystä Q4:llä suhteessa hyvään vertailukauteen. 2026-27 ennusteet pysyivät operatiivisesti ennallaan, mutta nettorahoituskuluennusteiden lasku tuki hieman tulosnäkymää (EPS nousi 7 % 2026e ja 2 % 2027e). Vähittäiskaupan kysyntä on nousuvireistä kuluttajien ostovoiman parantuessa, mutta toisaalta foodservice-markkina on ainakin toistaiseksi kärsinyt heikosta ravintolamyynnistä. Naudanlihan myynnin katetaso todennäköisesti parantuu kesäkvartaalien jälkeen yhtiön vietyä kohonneita kustannuksia hintoihin syksyn hinnoittelujaksolla. Myös viennissä on mahdollisuus tulosparannukseen Kiinan siipikarjaviennin tuella ja toisaalta, jos sian osien vienti Kiinaan elpyy jälleen. Sianlihan ylitarjonta Euroopassa voi aiheuttaa ylimääräistä kilpailullista painetta, joskaan tästä ei vielä ole havaittu selkeitä konkreettisia merkkejä Suomessa. Touko-syyskuun aikana valmistuneet investoinnit valmisruokatuotantoon ja kypsiin tuotteisiin tukevat osaltaan kasvua hyvän katetason kanavissa. Odotamme siksi yhtiön pystyvän jatkamaan tuloskasvua lähivuosina - joskin viime vuosien vahvaa virettä hitaampaa tahtia. Rahoituskulujen lasku tukee nettotulosta merkittävästi Q3:lla toteutuneen hybridilainan jälleenrahoittamisen sekä arviolta 2026 lopussa toteutuvan joukkovelkakirjalainan uudelleenrahoittamisen myötä.

Suotuisa tuloskehitys tarjoaa riittävän tuottopotentiaalin

Näemme HKFoodsissa potentiaalia defensiiviseksi osinkoyhtiöksi, jonka arvonluonti on kuitenkin rajallista toimialan maltillisten kasvunäkymien sekä pääomaintensiivisyyden vuoksi. Nykyinen tulospohjainen arvostustaso (oik. EV/EBIT 2025e: 9,6x, P/E: 14x) ei ole kovin houkutteleva, mutta rahoituskulujen laskiessa P/E-pohjaiset kertoimet laskevat nopeasti. Vuodelle 2027 sovelletulla käyvällä P/E-kertoimella 10x osakkeessa olisi karkeasti 12 %:n vuotuinen tuotto-odotus. Näemme nykyiset ennusteemme suhteellisen vähäriskisinä ja positiivisessa skenaariossa tuloskasvu voisi edelleen jatkua ennusteitamme vahvempana, jolloin vipuvaikutus kurssiin olisi merkittävä. Kannattavuuden nouseminen kilpailijoiden tasolle tarkoittaisi jopa 70 % nousupotentiaalia, joskin näemme tämän toteutumisen epätodennäköisenä ja tämä vähintäänkin edellyttäisi nykyistä suurempia teollisia investointeja, joilla olisi lyhyellä aikavälillä negatiivinen vaikutus kassavirtaan.