HKFoods Q4'24: Taseaseman riskit säilyvät, vaikka tulos parantuu

HKFoodsin tulos on parantunut selvästi tehostamisinvestointien ja Suomeen keskittymisen myötä. Odotamme tuloskasvun maltillistuvan lähivuosina. Hybridilainan lunastamisen ajankohta jäi vielä epäselväksi hallituksen ehdottaessa huomattavaa pääomanpalautusta omistajille. Tuotto/riski-suhde ei mielestämme ole erityisen houkutteleva toimialan muihin yhtiöihin verrattuna, vaikka tuloskasvun jatkuminen arvioimaamme vahvempana voisi muuttaa tilanteen. Toistamme vähennä-suosituksen 1,0 euron tavoitehinnalla.

Tuloskäänne eteni vahvasti, kuten tammikuussa tiedotettiin

HKFoodsin liikevaihto kasvoi Q4:llä 7 % vertailukaudesta ja oikaistu liikevoitto (10,3 MEUR) parantui merkittävästi (Q4’23: 3,0 MEUR). Liikevaihdon kasvusta merkittävä osa syntyi Tanskan pekoniliiketoiminnan kirjausteknisestä muutoksesta, sillä kyseinen Ruotsiin ja Tanskaan kohdistuva myynti kirjataan nykyään ulkoiseksi liikevaihdoksi viimeaikaisten divestointien myötä. Orgaanisen kasvun osuus oli arviomme mukaan 2-3 % ja se syntyi myynnin kehityttyä suotuisasti hyväkatteisissa myyntikanavissa laajalla rintamalla. Yhtiön mukaan joulusesonki sujui hyvin ja yhtiö voitto markkinaosuuksia foodservice-segmentissä. Tuloksen vahva kehitys oli jo ennalta tiedossa yhtiön annettua ennakkotietoja 15.1.2025. Raportoitua EBIT:iä (6,5 MEUR) painoi alaskirjaukset sekä työsuhteiden päättämiseen liittyvät kertaluontoiset kirjaukset Suomessa. Myös verot olivat selvästi ennusteitamme korkeammat, minkä vuoksi jatkuvien toimintojen osakekohtainen tulos -0,06 euroa jäi selvästi ennusteestamme (0,03 €). Nettovelan määrä vuoden lopussa laski noin 150 MEUR:oon ja vastaa 2,7x vuoden 2024 käyttökate (ennustimme nettovelaksi 141 MEUR).

Yhtiön odotuksissa nousujohteinen tuloskehitys

HKFoods ohjeistaa oik. EBIT:in kasvavan vuonna 2025 vuoteen 2024 verrattuna. Tuloskasvua  tukee mm. toteutettujen tehostamistoimien täysimääräinen vaikutus (kohdistuu lähinnä H1:een) sekä Kiinan siipikarjaviennin alkaminen. Nostimme EBIT-ennusteita 4-6 % vuosille 2025-26, mutta oletamme EBIT-kasvun olevan maltillista, mihin vaikuttaa mm. tavallista korkeampi palkkainflaatio ja kuluttajakysyntään liittyvät riskit.

Pääomanpalautus omistajille nostaa epävarmuutta hybridilainan lunastamisajankohdasta

Yhtiön hallitus ehdottaa maksettavaksi pääomanpalautusta osakkeenomistajille vuodelta 2024 0,09 euroa per osake sekä harkinnanvaraista mandaattia hallitukselle päättää myöhemmin 0,05 euron lisäpääomanpalautuksesta. Johdolla ei ollut selkeää näkemystä pystyykö yhtiö siten lunastamaan kallista (korko 16 %/v) 26 MEUR:n hybridilainaansa vielä vuoden 2025 syyskuussa. Mikäli ennusteemme toteutuisivat ilman kertaluonteisia kuluja tai kassavirtayllätyksiä, nostaisi hybridin lunastaminen syyskuussa 2025 nettovelka/EBITDA-suhteen 3,2:een, mikä arviomme mukaan saattaisi estää lunastamisen. Taseen kehitykseen ja rahoittajien suopeuteen toimenpiteelle liittyy merkittävää epävarmuutta, minkä vuoksi oletamme ennusteissa sen toteutuvan edelleen vasta vuonna 2026.

Tuoton ja riskin suhde ei ole mielestämme houkutteleva

Osakkeen nykyinen arvostus (EV/EBIT 9,5x) on mielestämme aavistuksen yli käyvän tason (9x) toimialan arvostustasoon ja yhtiökohtaisiin riskeihin peilattuna. Ehdotetulla minimipääomanpalautuksellakin ”osinkotuotto” olisi noin 11 % vuoden tähtäimellä, mikä nostaa kokonaistuotto-odotuksen noin 5 %:iin. Näemme taseeseen ja tuloskäänteen kestävyyteen liittyvän edelleen kohonnutta riskitasoa. Nähdäksemme suomalaisista elintarvikealan osakkeista löytyy yhtä edullisia ja riskittömämpiä sijoituskohteita. Mikäli HKFoodsin tulostaso kuitenkin jatkaisi merkittävää parantumista kestävästi, nostaisi tämä vivulla osakkeen arvoa yhtiön korkean velkaisuuden takia.