HKFoods seurannan aloitus: Kotipesä kuntoon

Keskittyminen Suomen liiketoimintoihin mahdollistaa HKFoodsille taseen velkakuorman vähentämisen ja tukee yhtiön investointikykyä. Jatkuvien toimintojen kannattavuus on ollut selkeästi parantuvalla trendillä vuodesta 2023 alkaen, mutta kannattavuuskäänteen kestävyydestä kaivataan vielä mielestämme lisää näyttöjä. Myös rahoitusaseman järjestelemiseen liittyy vielä haasteita, jotka voivat viivyttää osingonmaksun käynnistämistä muutaman vuoden ajan. Aloitamme seurannan vähennä-suosituksella ja 0,65 euron tavoitehinnalla.

Suuri suomalainen liha- ja ruoka-alan yhtiö

HKFoods on suuri, nykyisin pääasiallisesti Suomeen keskittyvä liha- ja ruoka-alan yhtiö, jolla on useita tunnettuja kuluttajabrändejä. Vähittäiskauppa on yhtiölle tärkein jakelukanava, minkä lisäksi tuotteita myydään foodservice-kanavaan, teollisuusasiakkaille sekä vientiin mm. Kaukoitään ja Eurooppaan. Toimialalle tyypilliseen tapaan HKFoodsilla on vahva integraatio paikalliseen alkutuotantoon, mikä tukee näkyvyyttä raaka-aineen saatavuuteen ja hintaan. Yhtiö pyrkii kasvamaan monipuoliseksi ruokataloksi ja potentiaalisiksi kasvusegmenteiksi tunnistetaan mm. siipikarja, valmisruoat ja erilaiset valmiit tai puolivalmiit ateriakomponentit.

Investointien keskittäminen ja toiminnan tehostaminen voisivat mahdollistaa tulostason pysyvän noston

Yhtiö on pitkään kärsinyt negatiivisesta kierteestä, johon on liittynyt korkea velkaisuus, matala investointikyky ja kannattavuushaasteet. Irtautuminen Baltian, Ruotsin ja Tanskan liiketoiminnoista vuosina 2022-24 ovat auttaneet vähentämään velkataakkaa ja lisäämään tehokkuutta parantavia investointeja Suomeen vuosikymmenten ali-investoinnin jälkeen. Yhtiö on toteuttanut vuosina 2023-24 säästötoimia ja tehokkuusinvestointeja, joilla pyritään yhteensä 12 MEUR:n vuotuiseen tehokkuusparannukseen sekä investoinut kasvuun puolivalmiissa foodservice-tuotteissa. Kannattavuus onkin toipunut vuoden 2022 inflaatiohaasteiden jälkeen. Ennustamme vuoden 2024 oik. liikevoitoksi jo 20,0 MEUR (2023 jatkuvat toiminnot: 11,6 MEUR). Sisäisen parantamisen lisäksi tuloskasvua tukee yhtiön omistaman Puolassa toimivan pekoniliiketoiminnan ulkoisen liikevaihdon kirjanpitotekninen kasvu Ruotsin ja Tanskan divestointien toteuduttua. Tuloskäänteen pysyvyyteen liittyy kuitenkin vielä mielestämme epävarmuutta historiallisten haasteiden ja markkinan kireän kilpailutilanteen valossa.

Korkeat rahoituskulut ja taseriski painavat vaakakupissa

Vaikka velkaisuus on vähentymässä sekä absoluuttisesti (2024e: nettovelkaa 147 MEUR ja hybridilainaa 26 MEUR) että suhteessa käyttökatteeseen (nettovelka/EBITDA 2024e: 2,9x), liittyy yhtiön rahoitusasemaan edelleen mielestämme epävarmuutta. 90 MEUR:n joukkovelkakirjalainan uudelleenrahoittaminen maaliskuuhun 2025 mennessä vähintäänkin nostaa rahoituskustannuksia. HKFoods on viestinyt aikeestaan lunastaa 26 MEUR:n hybridilaina vuoden 2024 syksyllä, minkä toteutumisen ennustamme venyvän vuoteen 2026 olettaen, että yhtiö ei hyödynnä oman pääoman ehtoisia ratkaisuja, kuten osakeantia, uutta hybridiä tai treasure-osakkeita (9 % osakekannasta). Mikäli kannattavuuskäänne osoittautuu kestäväksi ja tulos paranee lähivuosina kuten ennustamme, laskisivat tulospohjaiset arvostuskertoimet kohtuullisiksi (2024-25: 11,5x ja 8,7x). Varsinaista nousuvaraa kertoimissa ei kuitenkaan nykyisilläkään ennusteillamme ole, sillä kotimaisten maltillisesti kasvavien ja parempaa pääoman tuottoa tekevien elintarvikeyhtiöiden 2024e EV/EBIT-kertoimet ovat noin 10-11x. Divestointien kauppahinnat ja todennäköisesti parantuva kannattavuus tukevat kassavirtoja, mutta toistaiseksi yhtiöllä ei ole varaa osingonmaksuun ja merkittävä osa vapaasta kassavirrasta kuluu rahoituskustannuksiin.