Honkarakenne: Ei käännettä toistaiseksi

Toistamme Honkarakenteen vähennä-suosituksen laskien tavoitehintamme 2,50 euroon (aik. 2,90 euroa). Vuoden 2024 lopun markkinakehitys on ollut odotuksiamme heikompaa ja se heijastui myös laskevasti Honkarakenteen lähivuosien ennusteisiimme. Odottamamme tulostason palautuminen vaatii Suomen markkinan ja kuluttajan piristymistä sekä vientiponnisteluissa onnistumista, eikä tästä olla saatu vielä selkeitä merkkejä. Lyhyen aikavälin tulosvaroitusriski, edelleen heikkona jatkunut markkinatilanne ja pitkälle tulevaisuuteen siirtyvä potentiaali ei houkuttele tarttumaan osakkeeseen tällä hetkellä.

Markkina jatkunut haastavana toisella puoliskolla

Honkarakenteen markkina pientaloissa ja vapaa-ajan asuntojen markkinoilla Suomessa on jatkunut haastavana vuoden toisella puoliskolla. Pientalojen aloitusmäärät ovat olleet 10-20 %:n ja vapaa-ajan asuntojen aloitusmäärät 15-20 %:n laskussa vielä H2:n aikana Tilastokeskuksen mukaan (kesä-lokakuu). Näin Honkarakenteelle tärkeä Suomen markkina (2023 liikevaihdosta 70 %) ei ole vielä päässyt odotettuun piristymisen syrjään kiinni kuluttajamarkkinassa. Laskutahti kuitenkin hiipuu ja aloitukset sekä rakennuslupien myönnetyt määrät ovat selvästi alle historiallisten tasojen, mikä luo palautumiselle mahdollisuutensa. Palautuminen vaatii arviomme mukaan kuitenkin vielä kuluttajaluottamuksen parantumista, talouskasvun konkretisoitumista ja yleisen rakentamisen piristymistä. Projektien ja viennin osalta merkittäviä tilausuutisia ei ole Honkarakenteelta tullut, mutta arviomme mukaan Uzbekistanin hankkeen hyvä eteneminen ja muun Aasian veto avittavat vientiä loppuvuonna.

Ennusteemme laskivat selvästi, 2025 alkanee haastavasti

Honkarakenne ohjeistaa, että vuoden 2024 liikevaihto on 38–44 MEUR (2023: 46,3 MEUR) ja liiketulos on -2,2 – -0,8 MEUR tappiolla (2023: -0,1 MEUR). Odotamme nyt, että H1:n tilauskannan taso (27 MEUR) ja hyvä tuloutuminen riittävät juuri ohjeistuksen alarajoihin. Tulosvaroitusriski on kuitenkin suuri, mikäli yksittäiset hankkeet ovat viivästyneet/siirtyneet, sillä uusista tilauksista ei ole arvoimme mukaan tullut juurikaan tukea. Heikomman markkinakehityksen myötä vuoden 2025 kehitys tulee olemaan aikaisempia odotuksiamme heikompaa. Odotamme nyt liikevaihdon nousevan 12 %:lla 43 MEUR:oon (aik. 48 MEUR) painottuen H2:lle, mutta tämäkin vaatii jo H1:ltä piristyvää markkinaa/tilausvirtaa Honkarakenteelle. Liikevoiton odotamme nousevan vertailukauden tappioista nollille 2025 (aik. +1,3 MEUR) volyymien nousun avustuksella. Normalisoituvan markkinaympäristön ja tehostetun liiketoiminnan myötä odotamme vuoden 2026 liikevaihdon nousevan 17 %:lla 50 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan kohtalaiselle 1,7 MEUR:n tasolle (EBIT-%: 3,3 %). Tulostaso on kuitenkin vuonna 2026 vielä pitkän aikavälin tasoa (EBIT-%: 4 %) ja historiaa (5v. EBIT-%: 5 %) alhaisempi.

Osakkeen potentiaaliin tarttuminen ei houkuta näillä riskitasoilla

Arvostuskertoimet ovat Honkarakenteelle tappiollisen tai nollatuloksen vuoksi korkeat vuosina 24-25. Tuloskasvu  laskee 2026 kertoimet (26e: EV/EBIT: 9x, P/E: 13x) järkevämmille tasoille, mutta nousuvaraa hyväksyttyihin kertoimiin nähden (EV/EBIT: 7-9x, P/E: 9-11x) ei ole. Osinkotuotto ei myöskään tue lyhyen aikavälin tuotto-odotusta (24-25e: 0 %). Syklisen liiketoiminnan toteutuneet riskit nostivat tuottovaatimustamme (WACC-%: 10,0 % aik. 9,5 %) ja laskivat DCF-laskelmamme arvoa (3,3 euroa). Laskelma kuvastaa pidemmän aikavälin potentiaalia, mutta emme näe sen ohjaavan hinnoittelua lyhyellä aikavälillä. Osakkeen nousuvara vaatisi mielestämme ennusteitamme vahvempaa tuloskehitystä sekä merkkejä markkinan nopeammasta palautumisesta.