Honkarakenne H1'24: Markkina pitää välivuotta

Toistamme Honkarakenteen vähennä-suosituksen ja 2,90 euron tavoitehintamme yhtiön H1-tuloksen jälkeen. Vuosi 2024 tulee jäämään heikoksi Honkarakenteelle ja parempia aikoja on odotettavissa aikaisintaan ensi vuodesta alkaen. Ensi vuoden ja sitä seuraavien vuosien tuloskasvu tarvitsee taakseen kuitenkin selvästi korkeampaa liikevaihtoa sekä nykyisen tehokkuuden ylläpitoa/parantumista. Omat epävarmuustekijänsä tähän luo markkinan palautumisen aikataulu. Osakkeen arvostus on lyhyellä aikavälillä korkea ja vuosien 2025-2026 palautuvaan tulostasoonkaan nojaten tuotto-odotus ei nouse tarpeeksi houkuttelevaksi.

Vuosi alkoi haastavasti

Vuosi 2024 alkoi haastavasti Honkarakenteella, kun yhtiö joutui antamaan tulosvaroituksen ennen H1-tulosta. Ennakkotietojen mukaisesti liikevaihto laski jopa 37 % ja liikevoitto painui 2,7 MEUR tappiolle. Liikevaihto laski Suomessa (-29 %), mutta Viennissä kehitys oli erityisen heikkoa (-52 %). Tilauskanta jatkoi maltillisessa 4 %:n laskussa vertailukaudesta ja oli 27 MEUR. Tilauskannan taso H1:n lopussa ei lupaa merkittävästi parantuvaa kehitystä H2:n aikana, mikäli tilauskertymä ei nopeasti piristy. Positiivista raportissa oli kasvanut rahavirta ja edelleen hyvä taloustilanne. Maksuvalmiuden (nettokassa 3,2 MEUR) ja vakavaraisuuden (omavaraisuusaste: 56 %) suhteen Honkarakenne on tukevalla pohjalla.

Vuosi 2024 jäämässä toiseksi välivuodeksi

Ennen tulosta laskettu ohjeistus jäi ennalleen odotetusti. Honkarakenne odottaa, että vuoden 2024 liikevaihto laskee 38–44 MEUR:oon (2023: 46,3 MEUR). Liiketuloksen odotetaan laskevan ja jäävän 2,2–0,8 MEUR tappiolle (2023: -0,1 MEUR). H2:lle Honkarakenteella jää selvää kirittävää, sillä ohjeistuksen alaraja vaatii vertailukauden tasoista 23,5 MEUR:n liikevaihtoa sekä liiketuloksen kääntämistä vähintään 0,5 MEUR voitolliseksi. Ohjeistuksessa on siis edelleen selkeät riskinsä, vaikka arvioimme, että joitain hankkeita on voinut siirtyä eteenpäin H1:ltä. H1-raportin perusteella kuluvan vuoden ennusteet eivät juuri muuttuneet, mutta lähivuosien palautuminen ottaa nyt arvioltamme hieman pitempään. Tiedossa on, että vuodesta 2024 tulee Honkarakenteelle tuloksellisesti heikko, mutta syklisen alan luonteen vuoksi odotamme liikevaihdon ja tuloksen lähtevän voimakkaaseen nousuun vuosien 25-26 aikana Suomen rakennusmarkkinan palautumisen ja vientimarkkinan panostusten avulla. Odottamastamme palautumisesta huolimatta tulostaso jää ennusteissamme historiaa (5v EBIT-marginaali ka. 5,1 %) alhaisemmalle tasolle kannattavan Venäjän vientiliiketoiminnan lopetuksen ja historiaa alhaisempien volyymien vuoksi. Vientivolyymien nousu kestävästi korkeammalle tasolle, Suomen markkinan odotuksia nopeampi palautuminen sekä markkinaosuuksien voittaminen kotimaassa voisivat nostaa tulevaisuuden odotuksia korkeammalle.

Arvostus ei tarjoa juuri turvamarginaalia pitkällä odottavaan palautumiseen

Arvostuskertoimet ovat Honkarakenteelle tappiollisen tuloksen vuoksi negatiiviset vuonna 2024. Ennustamamme tuloskasvu tekee vuosien 25-26 kertoimet (25-26e ka.: EV/EBIT: 11x, P/E: 15x) maltillisemmaksi, mutta nekään eivät omaa nousuvaraa hyväksytyillä arvostustasoillamme (EV/EBIT: 7-9x, P/E: 9-11x). Osinkotuotto ei myöskään tue lyhyen aikavälin tuotto-odotusta (24e: 0 %). DCF-laskelma heijastaa pidemmän aikavälin potentiaalin olevan korkeammalla (3,8 €), mutta emme näe sen ohjaavan hinnoittelua lyhyellä aikavälillä. Osakkeen nousuvara vaatisi mielestämme ennusteitamme vahvempaa tuloskehitystä sekä merkkejä markkinan nopeammasta palautumisesta.