Honkarakenteen heikot ensimmäisen vuosipuoliskon luvut eivät tulleet yllätyksenä viime viikon tulosvaroituksen jäljiltä. Näemme yhtiöllä olevan hyvät edellytykset toisella vuosipuoliskolla voitolliseen tulokseen tilauskannan ollessa kesäkuun lopussa korkeimmillaan muutamaan vuoteen. Vahvempi tuloskäänne edellyttää kuitenkin näkemyksemme mukaan liikevaihdon selvempää piristymistä, ja mielestämme nykyinen hinnoittelu ei tarjoa tässä vaiheessa tarvittavaa korvausta käänneriskin kantamisesta. Samalla heikko tulostrendi on alkanut kiristää yhtiön tasetilannetta asteittain, mikä korostaa tuloskäänteen ja sen ajoituksen merkitystä. Laskemme tavoitehinnan 2,6 euroon (aik. 2,7). Suositus säilyy vähennä-tasolla.

Ensimmäinen vuosipuolisko oli heikko

Honkarakenteen heikko H1/26-tulos oli tiedossa viime viikon tulosvaroituksen jäljiltä eikä siten tullut yllätyksenä. Yhtiön ensimmäisen vuosipuoliskon liikevaihto laski noin 5 % ja oli 15,8 MEUR (H1'25: 16,7 MEUR). Operatiivinen liiketulos parani hieman vertailukaudesta, mutta jäi edelleen raskaasti tappiolliseksi -2,2 MEUR:oon (H1'25: -2,8 MEUR). Luvut jäivät selvästi aiemmista odotuksistamme, sillä olimme ennustaneet 19,5 MEUR:n liikevaihtoa ja -1,2 MEUR:n oikaistua liiketulosta. Liikevaihto jäi odotuksistamme etenkin viennissä (toteuma 3,0 MEUR, ennuste 4,9 MEUR). Yhtiö perusteli viennin liikevaihdon laskua vertailukaudesta tuotannossa olevien projektien eriaikaisista toimitusajankohdista. Kustannusrakenteessa ei tullut merkittäviä yllätyksiä ennusteisiimme nähden, ja täten odotuksiamme heikompi kannattavuus johtui ennusteitamme matalammasta liikevaihdosta.

Positiivisena pilkahduksena yhtiön tilauskanta kasvoi kesäkuun loppuun mennessä 35 % edellisen vuoden lopusta 33,6 MEUR:oon (12/2025: 24,8 MEUR). Toisaalta tilauskanta oli linjassa 34,0 MEUR:n odotuksemme kanssa, kun huomioidaan ennusteitamme heikompi alkuvuoden liikevaihto.

Heikko tuloskehitys näkyi myös edelleen taseessa, sillä omavaraisuusaste laski 41,7 prosenttiin (vertailukaudella 52,3 %) ja nettovelka nousi 2,2 MEUR:oon sekä vertailukauden (-0,8 MEUR) että vuodenvaihteen (1,0 MEUR) tasolta. Tasetilanteen asteittainen kiristyminen korostaa mielestämme tuloskäänteen aikaansaamisen tärkeyttä.

Tilauskanta tukee toisen vuosipuoliskon kehitystä

Viime viikon tulosvaroituksen yhteydessä annetun uuden ohjeistuksen mukaan vuoden 2026 liikevaihdon ja operatiivisen liiketuloksen odotetaan nousevan edellisvuotta korkeammiksi. Olemme tehneet toiselle vuosipuoliskolle vain kevyitä ennustemuutoksia, joten kuluvan vuoden ennustemuutokset liittyvät erityisesti aiempia odotuksiamme heikompaan H1:een. Ennustamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan noin 9 % 41 MEUR:oon ja oik. liikevoiton jäävän noin 1 MEUR tappiolliseksi. Uskomme, että yhtiöllä on vahvan tilauskannan myötä hyvät edellytykset kääntää liikevaihto toisella vuosipuoliskolla selvään kasvuun. Tämä yhdessä tehostustoimien kanssa nostaa ennusteissamme myös H2-tuloksen voitolliseksi. Olemme leikanneet ennusteitamme myös tuleville vuosille, joskin oletamme kasvun jatkuvan ensi vuonna. Tätä tukevat osaltaan ensi vuodelle ajoittuvat projektitoimitukset sekä ennusteemme vuoden lopun vertailukautta selvästi korkeammasta tilauskannasta.

Hinnoittelu mukavuusalueen ylärajoilla myös ensi vuoden ennusteilla

Olemme pitäneet Honkarakenteella hyväksyttävinä arvostuskertoimina EV/EBIT 7-9x sekä P/E 9-11x tasoja. Päivitetyillä ennusteillamme ensi vuodelle kertoimet asettuvat arvostushaarukoiden ylälaitaan (EV/EBIT 9x, P/E 11x). Pidämme tätä jokseenkin perusteltuna, sillä ennustamamme tulostaso on vielä mielestämme selvästi Honkarakenteen potentiaalin alapuolella. Toisaalta ennusteemme vaatii yhtiöltä selvää tuloskäännettä johon näkyvyys on rajallinen. Mielestämme myös osakkeen riskitaso on noussut, kun tuloskäänne on ottanut aiempia arvioitamme pidemmän ajan ja samalla tasetilanne kiristynyt.