Honkarakenne H2'24: Markkina antaa odottaa

Toistamme Honkarakenteen vähennä-suosituksen nostaen tavoitehintamme 2,80 euroon (aik. 2,50 euroa) yhtiön H2-raportin ennustemuutoksia peilaten. Vuosi 2024 oli Honkarakenteelle haastava ja merkittävää parannusta vuosi 2025 ei vielä tuo. Tuloskasvu vaatii taakseen korkeampaa liikevaihtoa  ja omat epävarmuustekijänsä tähän luo markkinan palautumisen aikataulu. Osakkeen arvostus on lyhyellä aikavälillä korkea ja lähivuosien palautuvaan tulostasoonkaan nojaten tuotto-odotus ei nouse tarpeeksi houkuttelevaksi.

H2 meni aikalailla odotetusti

Honkarakenteen liikevaihto laski H2:lla 5 %:lla 22,2 MEUR:oon ja jäi hieman ennusteestamme (23,6 MEUR). Liikevaihto laski edelleen Suomessa (-8 %), mutta oli Viennissä vertailukauden tasolla. Positiivista oli, että Honkarakenteen tilauskanta oli H2:n lopussa 18 %:n kasvussa (22 MEUR) vertailukauteen nähden. Honkarakenteen vertailukelpoinen liikevoitto nousi H2:lla 0,4 MEUR:oon (EBIT-%: 1,8 %), kun odotimme 0,5 MEUR:n liikevoittoa (EBIT-%: 2,1 %). Alhaisilla volyymeilla nollan tuntumassa liikevoiton heilahtelut ovat dramaattisen isoja ja kokonaisuutena tulos oli suhteellisen linjassa. Liiketulos vahvistui alkuvuoden tappioista selvästi, kun liikevaihto saatiin paremmin kattamaan kiinteitä kuluja.

Vuonna 2025 ei odoteta merkittävää parannusta

Honkarakenne odottaa, että vuoden 2025 liikevaihto nousee 38–45 MEUR:oon (2024: 36,7 MEUR). Liiketuloksen odotetaan olevan -2,6–0,0 MEUR (2023: -2,4 MEUR). Ohjeistus oli suhteellisen linjassa odotuksiimme, mutta osoitti vuoden 2025 jäävän vielä tuloksellisesti heikoksi. Näkymien osalta piristymistä on osittain havaittu, mikä yhdessä tilauskannan kasvun kanssa nosti hieman lähivuosien (2026e) odotuksiamme.

Heikon vuoden 2024 jälkeen odotamme edelleen, että Honkarakenteen liikevaihto sekä tulos lähtevät voimakkaaseen nousuun kuluvan vuoden ja seuraavan vuoden aikana Suomen rakennusmarkkinan palautumisen ja vientimarkkinan panostusten avulla. Odotamme vuosien 2025–2026 liikevaihdon kasvavan 16 % ja 22 % ja oikaistun liikevoiton nousevan vuoden 2025 -0,5 MEUR:sta 1,8 MEUR plussalle vuonna 2026 (EBIT-%: 3,5 %).

Odottamastamme palautumisesta huolimatta tulostaso jää ennusteissamme historiaa (2018–2022 EBIT-marginaali ka. 5,6 %) alhaisemmalle tasolle kannattavan Venäjän vientiliiketoiminnan lopetuksen ja historiaa alhaisempien volyymien vuoksi. Vientivolyymien nousu kestävästi korkeammalle tasolle, Suomen markkinan odotuksia nopeampi palautuminen sekä markkinaosuuksien voittaminen kotimaassa voisivat nostaa tulevaisuuden odotuksia korkeammalle.

Arvostus ei tarjoa juuri turvamarginaalia pitkällä odottavaan palautumiseen

Arvostuskertoimet ovat Honkarakenteelle tappiollisen tai nollatuloksen vuoksi korkeat vuodelle 2025. Tuloskasvu laskee vuosien 2026–2027e kertoimet (26–27e ka.: EV/EBIT: 6x, P/E: 11x) järkevämmille tasoille, mutta hyväksyttyihin kertoimiin nähden (EV/EBIT: 7–9x, P/E: 9–11x) niissä olisi hieman laskuvaraa. Osinkotuotto ei myöskään tue lyhyen aikavälin tuotto-odotusta (2024–2025e: 0 %). DCF-laskelmamme arvo (4 euroa) on korkeammalla ja kuvastaa pidemmän aikavälin potentiaalia, mutta emme näe sen ohjaavan hinnoittelua lyhyellä aikavälillä. Osakkeen selkeämpi nousuvara vaatisi mielestämme ennusteitamme vahvempaa tuloskehitystä sekä merkkejä markkinan nopeammasta palautumisesta.