Honkarakenne H2'25: Hiljalleen kohti parempaa

Honkarakenteen toisen vuosipuoliskon tulos oli odotetun heikko ja karkeasti linjassa yhtiön joulukuussa antaman tulosvaroituksen kanssa. Ohjeistus oli pitkälti odotustemme mukainen joskin kannattavuuden ohjeistushaarukka vielä ennusteitamme pehmeämpi. Vuosi 2026 oli jo aiemmissa ennusteissamme välivuosi, emmekä ole tehneet merkittäviä muutoksia pidemmän aikavälin ennusteisiin. Säilytämme tavoitehinnan 2,7 eurossa ja suosituksen vähennä-tasolla.

Tulos tiedossa, tilauskanta hieman ennusteita korkeampi

Koko vuoden 2025 osalta liikevaihto (37,2 MEUR) asettui joulukuussa päivitetyn ohjeistushaarukan sisään, toisaalta liikevoitto jäi hieman ohjeistushaarukan alapuolelle -4,0 MEUR:oon. Honkarakenteen heinä-joulukuun liikevaihto laski 8 % vertailukaudesta ja oli 20,4 MEUR (ennuste 20,8 MEUR). Laskuun vaikuttivat erityisesti viennin toimitusten siirtyminen alkuvuodelle 2026 sekä Suomen kuluttajaliiketoiminnan matalammat toimitusmäärät loppuvuonna. Suomen liikevaihto laski H2:lla 6 % ja viennin liikevaihto 11 %. Viennin liikevaihdon toteuma oli hieman ennusteitamme vahvempi joskin kotimaan liikevaihto jäi ennusteistamme. Toisen vuosipuoliskon liikevoitto painui -1,2 MEUR:oon, kun se vertailukaudella oli 0,3 MEUR (ennuste -0,8 MEUR). Kannattavuutta painoivat liikevaihdon laskun lisäksi viennin projektitoimitusten vähäisyys, kotimaan myyntikampanjoiden matalammat katteet sekä Karstulan tehtaan korkeammat yksikkökustannukset.

Haastavasta markkinatilanteesta huolimatta Honkarakenteen tilauskanta kasvoi vuoden lopussa 12 % ja oli 24,8 MEUR. Taso oli ennustamaamme 23 MEUR:a korkeampi. Kasvu painottui erityisesti viennin ja kotimaan projektiliiketoimintaan, kun taas kotimaan kuluttajaliiketoiminnan tilauskanta säilyi edellisvuoden tasolla.

Yhtiön tase kääntyi ennusteidemme mukaisesti nettovelan puolelle vuoden lopussa. Epävarman markkinatilanteen myötä yhtiö on aloittanut rahoitusneuvottelut usean eri rahoitus- ja takauslaitoksen kanssa. Emme näe yhtiön tasetilannetta vielä hälyttävänä mutta heikon markkinatilanteen jatkuessa lisärahoitus on tarpeen.

Odotuksissa selvempi tulosparannus 2027-2028

Honkarakenne ohjeistaa kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 42-45 MEUR ja liikevoiton -1,0 - + 0,5 MEUR. Laskimme kannattavuusennustettamme vuoden 2026 osalta ohjeistushaarukkaa peilaten. Odotamme merkittävimmän tulosparannuksen ajoittuvan yhä vuosiin 2027-2028. Arvioimme Honkarakenteen liikevaihdon yltävän noin 56 MEUR:oon vuonna 2028, kun se kasvaa 19 % vuonna 2027 ja edelleen 8 % vuonna 2028. Ennusteissamme liikevaihdon vahvaa kasvua tukee vuosien 2025-2026 alhaisten lähtötasojen lisäksi markkinan elpyminen sekä tehtyjen vientipanostusten realisoituminen (ml. viime vuoden loppupuolella solmitut sopimukset viennissä ja aiesopimusten konkretisoituminen sitoviksi sopimuksiksi). Oikaistun EBIT-marginaalin odotamme volyymikasvun sekä tehtyjen tehostustoimien näkyessä luvuissa täysimääräisesti kipuavan lähemmäs 5 %:n tasoa vuoteen 2028 mennessä.

Riski/tuotto-suhde ei vielä houkuta

Painotamme arvonmäärityksessä edelleen vuoden 2027 ennusteitamme. Käänteen realisoituessa vahvemmin ennusteissamme vuodesta 2027 alkaen kertoimet laskevat houkuttelevammalle tasolle (2027 EV/EBIT 7x, P/E 10x). Nykyhinnoittelu on ennusteellamme suhteellisen neutraali, kun sitä verrataan Honkarakenteen hyväksyttävänä pitämäämme arvostustasoon (EV/EBIT 7-9x, P/E 9-11x). Markkinakäänteen ajoituksen epävarmuus huomioiden riski/tuotto-suhde ei kuitenkaan ole näkemyksemme mukaan vielä houkutteleva.