Honkarakenne laaja raportti: Käännetarina hakee yhä konkretiaa

Honkarakenteen vuosi 2026 kääntyy ennusteissamme yhä laajalti välivuodeksi kotimaan markkinan säilyessä haastavana. Ennustamme yhtiön pääsevän merkittävämmin tuloskasvuun kiinni 2027-2028 viennin panostusten konkretisoituessa vahvemmin toimituksiksi. Lisäksi odotamme kotimaan markkinan elpyvän asteittain. Kuluvana vuonna vaatimaton tulostaso nostaa arvostuskertoimet erittäin korkeiksi. Ennusteillamme vuoteen 2027 katsottaessa kertoimet kuitenkin neutralisoituvat karkeasti hyväksyttävän arvostushaarukan sisälle. Etenkin viennissä onnistumiseen liittyvien epävarmuuksien vuoksi riski/tuotto-suhde on kuitenkin näkemyksemme mukaan vielä epäedullinen. Toisaalta vahva tase toimii yhä puskurina heikommassa skenaariossa. Säilytämme tavoitehintamme 2,7 eurossa ja suosituksemme vähennä-tasolla.

Honkarakenne panostaa vientiin ja projektirakentamiseen

Honkarakenne on kotimainen hirsirakentaja, joka valmistaa Honka-tuotemerkillään laadukkaita, terveellisiä ja ekologisia omakotitaloja, vapaa-ajan asuntoja sekä julkisia rakennuksia. Yhtiö on Suomen toiseksi suurin toimija noin 17 %:n markkinaosuudella sekä suurin suomalainen alan vientiyritys. Honkarakenteen sijoitusprofiili on muuttunut viime vuosina merkittävästi. Vuosien 2016-2022 vahvan kasvukauden päätyttyä yhtiö on nyt käänneyhtiön asemassa. Pääasiallisena syynä heikkoon suoritukseen viime vuosina on kotimarkkinan tilanteen lisäksi ollut yhtiölle tärkeän Venäjä-viennin poisjäänti. Tätä Honkarakenne pyrkii paikkaamaan keskittämällä panostuksia muille vientimarkkinoille. Panostuksista huolimatta viennin osuus liikevaihdosta ei ole vuosina 2024-2025 kasvanut. Honkarakenne on kuitenkin kehittänyt projektiliiketoimintaa aktiivisesti sekä kotimaassa että viennissä ja solminut useita aie- ja yhteistyösopimuksia projektiviennin osalta. Viennissä onnistuminen näyttelee näkemyksemme mukaan edelleen keskeistä roolia yhtiön käännetarinan etenemisessä.

Panostukset konkretisoituvat viiveellä

Venäjän viennin poisjäännin lisäksi kotimaan markkinassa on nähty historiallisen huono rakentamisen sykli, joka on iskenyt myös Honkarakenteen kysyntään. Vuosi 2026 näyttää yhä haastavalta kotimarkkinan osalta, mutta odotamme viennin kasvavan ripeämmin. Viime vuodelta siirtyneet vientitoimitukset tukevat liikevaihtoa ja kannattavuutta, vaikka olemme yhä laskeneet odotuksiamme kotimaan osalta. Ennustamme nyt vuodelle 2026 43,8 MEUR:n liikevaihtoa (aiemmin 48,8 MEUR) sekä 1,1 MEUR:n liikevoittoa (aiemmin 1,6 MEUR). Odotamme kysynnän palautuvan kotimaassa asteittain vuosina 2027-2028 kuluttajien luottamuksen elpyessä nykyisiltä alhaisilta tasoilta. Emme odota Honkarakenteen hyötyvän rakentamislain uudistuksen tuomasta kysynnän noususta pienissä rakennuksissa täysimääräisesti yhtiön tarjoaman painottuessa suuremman kokoluokan taloihin sekä vapaa-ajan rakennuksiin. Toisaalta arvioimme vientipanostusten näkyvän liikevaihdon kasvuna ja kannattavuuden paranemisena tulevina vuosina. Näkymää tukevat vuoden 2025 jälkipuoliskolla jo osittain solmitut sopimukset (esimerkiksi viisivuotinen sopimus Uzbekistanissa), mutta menestys edellyttää onnistumisia viennissä myös jatkossa.

Arvostustaso ei kompensoi riittävästi epävarmuuksia

Koska kuluva vuosi jää suurelta osin vielä välivuodeksi, painotamme arvonmäärityksessä vuoden 2027 ennusteita. Käänteen realisoituessa vahvemmin ennusteissamme vuodesta 2027 alkaen kertoimet laskevat houkuttelevammalle tasolle (2027 EV/EBIT 8x, P/E 11x). Hinnoittelu on silti näkemyksemme mukaan suhteellisen neutraali huomioiden Honkarakenteelle arvioimamme hyväksytyn arvostustason (7-9x EV/EBIT). Lisäksi markkinakäänteen ajoitukseen sisältyy edelleen merkittävää epävarmuutta. Tätä peilaten riski/tuotto-suhde ei ole näkemyksemme mukaan vielä houkutteleva.