Honkarakenne: Lisätukea ensi vuoden tuloskäänteelle

Honkarakenne laski viime viikolla vuoden 2025 ohjeistustaan liikevaihdon ja liikevoiton osalta. Laskun taustalla oli ajoitukselliset tekijät kun aiemmin joulukuulle suunnitellut viennin toimitukset siirtyvät ensi vuodelle johtuen asiakkaiden lupa- ja rahoitusehtojen pitkittymisestä. Olemme laskeneet kuluvan vuoden ennusteitamme tulosvaroituksen johdosta. Korkeamman katteen viennin toimitusten siirtyminen ensi vuodelle sekä yhtiön tehostustoimet tukevat kuitenkin ennustettamme ensi vuoden tuloskäänteelle. Vuosien 2026-2027 EV/EBIT-kerroin asettuu ennusteillamme noin 8x tasolle, mikä sijoittuu hyväksyttävän arvostushaarukkamme (7–9x) sisälle. Hinnoittelu vaikuttaa täten neutraalilta, emmekä näe tuotto-odotusta vielä houkuttelevana käänteeseen liittyvät epävarmuustekijät huomioiden. Toistamme 2,7 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Tulosvaroituksen taustalla ajoitustekijät

Uuden ohjeistuksen mukaan Honkarakenne arvioi konsernin vuoden 2025 liikevaihdon olevan 37–38 MEUR ja liiketuloksen asettuvan -3,8 – -3,4 MEUR:n välille. Aiemmin yhtiö arvioi liikevaihdon olevan 38–45 MEUR ja liiketuloksen -2,6 – +0,0 MEUR. Pehmeäksi jääneen ensimmäisen vuosipuoliskon jäljiltä yhtiölle jäi vuoden jälkimmäiselle puoliskolle selvästi kirittävää. Tulosvaroitus oli negatiivinen yllätys, vaikka aiempi ennusteemme sijoittuikin jo edellisen ohjeistushaarukan alalaitaan liiketuloksen osalta. Tulosvaroituksen taustalla on asiakkaiden lupa- ja rahoitusprosessien pitkittyminen, minkä vuoksi toimituksia on siirtynyt vuoden viimeiseltä neljännekseltä ensi vuoden keväälle.

Honkarakenne tiedotti lisäksi saaneensa marraskuussa aloittamansa muutosneuvottelunsa päätökseen. Neuvotteluiden lopputulemana irtisanotaan yhteensä seitsemän henkilöä, lisäksi yhdeksän henkilön työsuhteen ehtoihin tehdään oleellisia muutoksia. Neuvotteluiden sekä muiden toimien aikaansaamat henkilöstökulujen säästöt ovat ensi vuoden aikana arviolta noin 1,1 MEUR. Neuvottelujen alkaessa yhtiö tavoitteli koko kannattavuusohjelmalla vähintään 2,5 MEUR:n säästöjä, joista henkilöstökulujen osuudeksi arvioitiin tuolloin noin 1,3 MEUR.

Vuoden 2026 tuloskäänteelle positiivisia ajureita

Tietojemme mukaan toimitusten viivästyksistä huolimatta peruutuksia ei ole tullut, ja toimitukset siirtyvät näillä näkymin kokonaisuudessaan ensi vuoden ensimmäiselle puoliskolle. Tämä tukee ajoituksellisesti ensi vuoden volyymia sekä kannattavuutta. Ongelmat koskevat ymmärtääksemme pääosin yhtiön vientiä, jossa projektitoimitukset ovat keskeisessä roolissa. Tänä vuonna odotettua syvempi tuloskuoppa selittyy volyymin laskulla, ja kannattavuutta painaa lisäksi se, että viennin kannattavuus on tyypillisesti ollut kotimaan liiketoimintaa korkeampaa. Laskimme ennusteita kuluvan vuoden toisen vuosipuoliskon osalta ja ennusteemme ovat linjassa päivitetyn ohjeistuksen kanssa (2025 liikevaihto 37,5 MEUR, liikevoitto -3,6 MEUR). Tarkistimme ensi vuoden ennusteitamme hieman ylöspäin huomioiden keväälle siirtyvät toimitukset sekä päättyneet muutosneuvottelut. Ennustemuutokset jäivät kuitenkin marginaalisiksi, sillä olimme huomioineet yhtiön ilmoittamat tehostustoimet jo aiemmin. Ennustamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan vuonna 2026 noin 30 % ja nousevan 49 MEUR:oon. Samalla ennustamme liikevoittomarginaalin nousevan 3,4 %:iin, mikä tarkoittaisi 1,6 MEUR:n liikevoittoa.

Hinnoittelu neutraali, olettaen tuloskäänteen toteutumisen

Painotamme Honkarakenteen arvonmäärityksessämme edelleen vuosia 2026-2027 tuloksen jäädessä kuluvana vuonna negatiiviseksi. Päivitettyihin ennusteisiimme perustuen Honkarakennetta hinnoitellaan keskimäärin 8x EV/EBIT kertoimella vuosille 2026-2027. Hinnoittelu on näkemyksemme mukaan neutraali huomioiden Honkarakenteelle arvioimamme hyväksytyn arvostustason (7-9x EV/EBIT).