Honkarakenne laski tulosohjeistustaan tiistaina. Markkina ei ole vetänyt odotuksien mukaan ja sekä liikevaihto että tulos laskivat voimakkaasti H1:llä. Laskimme ennusteitamme tulosvaroituksen, H1-ennakkotietojen ja heikon suhdanteen vuoksi selkeästi. Odotamme edelleen merkittävää piristymistä liiketoiminnassa vuosina 2025-2026, mutta tulosparannuksen sekä markkinan riskit ovat arvostukseen nähden liian korkeat. Toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 2,90 euroon (aik. 3,20 euroa).

Historiallisen heikko suhdanne

Honkarakenne odottaa nyt, että vuoden 2024 liikevaihto laskee 38–44 MEUR:oon (2023: 46,3 MEUR), ja että liiketulos laskee ja jää 2,2–0,8 MEUR tappiolle (2023: -0,1 MEUR). Aikaisemmin yhtiö odotti liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla 43–50 MEUR:ssa, ja että liiketulos olisi 0–0,5 MEUR. Liikevaihdon keskihaarukka on noin 12 % alle edellisen ohjeistuksen ja nyt tulos kääntyisi selvästi tappiolle tänäkin vuonna. Yhtiön mukaan Suomen historiallisen heikko rakentamisen suhdanne yhdistettynä viennin hitaaseen kehitykseen on johtanut odotettua pienempään tilauskertymään, mikä selittää tulosohjeistuksen laskua. Ennen ohjeistusta odotimme liikevaihdon olevan 46,6 MEUR (-12 % ohjeistus keskihaarukka) ja liiketuloksen olevan 0,2 MEUR positiivinen, joten ohjeistus oli ennusteisiimme nähden selvästi heikompi. Näillä liikevaihtotasoilla liiketuloksen voimakas vaihtelu on yhtiön liiketoimintamalli huomioiden kuitenkin normaalia.

Arviomme mukaan suhdanne ei ole Suomen osalta merkittävästi alkuvuoden aikana parantunut, mutta oletettavasti kauppa on myös viennin osalta ollut heikkoa. Tämä näkyy myös yhtiön H1:n ennakkotiedoissa. Honkarakenteen alustavien tietojen mukaan liikevaihto laski H1:llä jopa 37 %:lla 14,5 MEUR:oon (H1’23: 23 MEUR) ja liiketulos painui 2,7 MEUR tappiolle (H1’23: -0,1 MEUR). Olimme odottaneet ennen tulosvaroitusta liikevaihdon laskevan 9 %:lla 21 MEUR:oon ja liikevoiton olevan noin 0,2 MEUR tappiolla. Alkuvuosi on näin siis ollut merkittävästi odotuksiamme heikompi. Lisätietoja saamme, kun yhtiö kertoo H1-tuloksestaan torstaina 22.8.2024.

Loppuvuodelta vaaditaan merkittävä parannus alkuvuoteen nähden

Laskimme ennusteitamme tulosvaroituksen ja H1-ennakkotietojen perusteella selvästi kuluvalle vuodelle. H2:lla Honkarakenteella jää selvää kirittävää, sillä ohjeistuksen alaraja vaatii 23,5 MEUR:n liikevaihdon saavuttamista, mikä olisi vertailukauden tasolla. Tuloksen pitäisi myös vahvistua selkeästi alkuvuoden isojen tappioiden jälkeen. Ohjeistuksessa on siis edelleen riskinsä yhtiön tilauskertymästä riippuen, mutta arvioimme, että joitain hankkeita on voinut siirtyä eteenpäin H1:ltä ja/tai hankkeita on vähintään ns. tilausputkessa, minkä vuoksi odotamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa. Odotamme vuoden 2024 liikevaihdon nyt laskevan 39,5 MEUR:oon ja liiketuloksen heikentyvän -1,8 MEUR:oon. Myös lähivuosiemme ennusteemme laskivat hieman heikon markkinan vuoksi, mutta odotamme edelleen merkittävää tuloksen ja liikevaihdon kasvua vuosille 2025-2026.

Arvostus ei juuri nyt houkuttele ottamaan riskiä epävarmaa piristymistä vasten

Arvostus ei tarjoa vuonna 2024 tarttumapintaa yhtiön tappiollisen tuloksen vuoksi. Markkinan tukema tuloskasvu laskee vuosien 2025 ja 2026 kertoimia (25-26e ka.: EV/EBIT: 10x), mutta hyväksyttynä tasona pitämäämme 7-9x tasoon kertoimissa olisi laskuvaraa. Markkinan odotuksia heikompi kehitys lisää myös epävarmuutta lähivuosien parannuksen onnistumiselle, johon saanemme lisävaloa yhtiön H1-tuloksesta.