Haastava kvartaali

Inderes julkaisi kolmannen vuosineljänneksen tuloksensa eilen 21.10. Tulos vastasi negatiivisen tulosvaroituksen myötä laskettuja ennusteitamme, eikä raportti tarjonnut uutta näkemykseemme vaikuttavaa informaatiota.

Kolmannella vuosineljänneksellä liikevaihto laski 6,6 %, ja EBITA-% oli 18,4 % (23,6 %), mikä jäi marginaalisesti ennusteistamme. Negatiivisen tulosvaroituksen myötä yhtiö ohjeistaa koko vuoden liikevaihdon kasvavan hieman tai jäävän viime vuoden tasolle (2024: 18,4 M€), oikaistun EBITA-%:n ollessa noin 11 %.

Markkinaympäristö pysyi haastavana, sillä asiakkaiden säästöpaineet jatkuivat läpi kolmannen neljänneksen. Projektiliikevaihdon kehitys oli poikkeuksellisen heikkoa, mutta jatkuvan liikevaihdon kasvu ja ohjelmistojen vahva kehitys tukivat kokonaisuutta. Listautumismarkkinassa näkyy kuitenkin piristymisen merkkejä, mikä tukee kasvunäkymiä seuraaville vuosille.

Projektiliiketoiminta haasteiden keskiössä

Yhtiö raportoi liiketoimintasegmenttikohtaiset luvut vain puolivuosittain, mutta kommenteista ja liikevaihtotason numeroista voidaan todeta, että Q3:n haasteet olivat erityisesti projektiliikevaihdossa niin Ruotsissa kuin Suomessa. Projektiliikevaihto oli vain 1,0 M€, laskua vertailukauteen 27,6 prosenttia.

Jatkuva liikevaihto kehittyi vakaasti (+3,5 %), missä korostuu ohjelmistojen hyvä veto sekä osakeanalyysin tasaisuus. Kannattavuuden puolella raportti ei myöskään tarjoillut yllätyksiä. Kannattavuus on säilynyt kohtuullisena investointien jatkuessa ja projektiliikevaihdon heikentyessä, mutta ohjelmistoliiketoiminnan vahva kehitys ja vakaa kulurakenne ovat tukeneet tulostasoa haastavassa markkinassa.

Analyysiliiketoiminta jatkaa vakaata kehitystä

Analyysiliiketoiminnan kehitystä voidaan kuvata vakaaksi niin Q3:lla kuin koko vuodenkin osalta. Odotamme analyysiasiakkaiden määrän kasvavan Suomessa tulevina vuosina listautumismarkkinan piristymisen myötä. Ruotsin osalta emme usko osakeanalyysin uusasiakashankintaan onnistumiseen lähiaikoina.

Raportti ja johdon kanssa käydyt keskustelut toivat myös lisää konkretiaa tekoälyn rooliin Inderesin liiketoiminnassa. Analyysiliiketoimintaan tekoälyn tulisi tuoda tehokkuushyötyjä, kun osa työvaiheista voidaan antaa tekoälyn tehtäväksi. Näkemyksemme mukaan analyysiliiketoiminnan henkilöstömäärän kasvu tulee olemaan maltillista, vaikka uusia asiakkuuksia saataisiin erityisesti listautumisten myötä tulevina vuosina.

Tästä johtuen tekoälyn laajamittaisen käyttöönoton tulisi näkyä myös parantuneena analyysiliiketoiminnan kannattavuutena liikevaihdon kasvaessa. Yhtiön mukaan tekoäly tukee tuotteen skaalautumista ja mahdollistaa analyysin jakelun yli maarajojen, vahvistaen samalla sijoittajayhteisöä. Sijoitusfoorumista tehtiin myös monikielinen, mikä tukee laajemman kansainvälisen yhteisön rakentamisen tavoitetta.

Perusta kasvulle kunnossa

Ruotsin tapahtumaliiketoiminnassa H1:n aikana toteutetut organisaatio- ja toimintamallimuutokset alkavat näkyä toiminnan tasolla. Palvelun laatua on onnistuttu parantamaan, ja asiakastyytyväisyys on noussut. Alkuvuonna nähty asiakaspoistuma on saatu pysäytettyä, ja onnistuneen uusasiakashankinnan myötä asiakasmäärä on kääntynyt nettokasvuun.

H1:llä osa asiakkaista siirtyi kilpailijoille aiemmista laatuhaasteista johtuen, eikä nyt käynnistynyt uusmyynti ole vielä täysin korvannut menetettyä liikevaihtoa, sillä uudet asiakkuudet ovat alkaneet pienemmillä tuotannoilla. Kun tähän lisätään erityisesti Tukholmassa elpynyt listautumismarkkina, odotamme tapahtumaliiketoiminnan vahvistumista vuoden 2026 aikana.

Ohjelmistoliiketoiminta jatkaa kasvuaan, vaikka asiakkaiden päätöksentekosykleihin liittyvä vaihtelu aiheuttaa ajoittaista heilahtelua myynnissä. Näkemyksemme mukaan Inderes on asemoitunut markkinalla vahvasti, ja suoramyynnin ohella paikallisten kumppanien kautta tapahtuva myynti laajentaa kattavuutta.

Yhtiö on onnistunut siirtämään valtaosan ohjelmistoasiakkaistaan IR Suite -alustalle, mikä mahdollistaa myös muiden tuotteiden tehokkaamman ristiinmyynnin. Lisäksi yhtiö on solminut uuden kumppanuuden IR-ohjelmistoihin ja toisen Videosync-alustaan liittyen tukemaan kansainvälisen kasvun vauhdittamista.

Kokonaisuutena Q3-raportti ei tarjonnut yllätyksiä eikä aiheuta ennustemuutoksia tuleville vuosille. Yhtiö rakentaa systemaattisesti pohjaa kansainväliselle kasvulle ja uskoo markkinan elpymiseen. Näemme yhtiön palaavan kasvu-uralle jo ensi vuodesta alkaen monipuolisen ja laadukkaan tuoteportfolion vetämänä, markkinaolosuhteiden samalla parantuessa.

Arvonmääritys

Inderesin arvostus on nykyisellä tasolla houkutteleva, kun huomioidaan yhtiön pitkän aikavälin potentiaali. Vuoden 2025 lukuihin sisältyy merkittävä, noin 0,6 miljoonan euron kertaluonteinen oikaisu, joka vääristää kannattavuuskuvaa hetkellisesti. Ensi vuoden ennusteilla arvostuskertoimet ovat PE 13x ja EV/EBIT 10x.

Huomioiden ohjelmistoliiketoiminnan vahva kehitys ja kasvupotentiaali, näyttäytyy arvostus houkuttelevana. Näkemyksemme mukaan kurssilasku tarjoaa sijoittajille houkuttelevan mahdollisuuden päästä mukaan yhtiön kansainväliseen kasvutarinaan edullisemmalla arvostuksella. Kansainvälisistä haasteista johtuen sijoitustarinan kannalta keskeistä on myös markkinan piristyminen Suomessa, mistä yhtiö tekee merkittävän osan tuloksestaan. Ohjelmistoliiketoiminnan pitkän aikavälin kannattava, skaalautuva kasvu kansainvälisesti toisi kaivattua tuloskasvua ja mahdollistaisi myös kovemmat arvostuskertoimet.

Kassavirtamalliin sekä tulospohjaisiin kertoimiin nähden osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva, ja lähiajan haasteet on mielestämme hinnoiteltu jo osakkeeseen.

Toistamme lisää-suosituksen ja tarkennamme tavoitehintamme 19,55 euroon.