Innofactor Q2'24: Markkina luo haasteita myös Innofactorille

Innofactorin Q2-luvut jäivät odotuksista, kun haasteellinen markkina on hidastanut myös yhtiön tekemistä. Uusmyynti on edelleen haastavaa, vaikka tilauskanta kasvoi edellisestä neljänneksestä. Laskimme erityisesti tulosennusteita lähivuosille uusmyynnistä ja laskutusasteiden hallinnan haastavuudesta johtuen. Arvioimme yhtiön joutuvan antamaan tulosvaroituksen kuluvalta vuodelta. Ennusteillamme osakkeen arvostuskuva (2024e P/E 11x ja EV/EBIT 9x) on varsin neutraali, vaikka pidemmällä aikavälillä on selvää nousupotentiaalia. Laskemme Innofactorin osakkeen tavoitehinnan 1,20 euroon (aik. 1,55) heijastellen ennustemuutoksia. Samalla laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).

Liikevaihto laski hienoiseti ja tulos jäi selvästi odotuksistamme

Q2-liikevaihto kääntyi 1 %:n laskuun ja oli 19,9, mikä oli hieman alle odotuksemme. Yhtiö on useita neljänneksiä pystynyt kasvamaan orgaanisesti ja sektoria nopeammin, mutta vaikea markkkinatilanne hidastaa väistämättä myös Innofactorin tekemistä. Maantieteellisesti liikevaihto kasvoi Suomessa ja Norjassa, mutta laski edelleen Ruotsissa ja Tanskassa. Q2:n oikaistu käyttökate laski reilu 20 % 1,4 MEUR:oon, mikä vastaa 7 % liikevaihdosta ja oli alle 9 %:n ennusteemme. Oikaisimme kertaluonteisen 0,8 MEUR:n oikeudenkäyntikulun. Tulosta rajoitti laskelmiemme perusteella heikommat laskutusasteet (liikevaihto/työntekijä/päivä korjattuna -2% materiaalilla ja paveluilla korjatuilla).

Uusmyynti oli edelleen haastava, vaikka tilauskanta nousi Q1:stä

Uusmyynti jatkui haastavana Q2:lla, vaikka tilauskanta nousi 2 % Q1:stä. Vertailukaudesta tilauskanta laski 9 % 70 MEUR:oon. Ratkaisualueiden tilauskannoista, muut kolme kasvoivat 4-55 %, mutta Digitaalisten palveluiden tilauskanta laski edelleen voimakkaasti (59 %), mikä johtuu arviomme mukaan nykyisestä haastavasta markkinatilanteesta ja on keskeisin huolenaihe. Näin yhtiön on tärkeää onnistua uusmyynnissä palatakseen liikevaihto- ja tuloskasvuun.

Ennustamme yhtiön joutuvan tulosvaroittamaan

Innofactor toisti ohjeistuksensa, ja se odottaa liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan edellisestä vuodesta. Q2:n tulosalituksen ja uusmyynnin haasteiden myötä laskimme tulosennusteita suhteellisen selvästi. Ennustamme Innofactorin liikevaihdon kasvavan 2 % 82 MEUR:oon vuonna 2024 ja käyttökatteen laskevan 7,5 MEUR:oon tai 9 %:iin liikevaihdosta (2023 9,1 MEUR tai 11,3 %). Näin tulosennusteemme on suhteellisen selvästi alle ohjeistuksen, vaikka se on osin kertaluonteisista syistä johtuen. Odotamme liikevaihdon kasvavan orgaanisesti 3-4 % lähivuosina ja käyttökate-%:n nousevan noin 11 %:iin laskutusasteiden ja korkeakatteisen SaaS-liikevaihdon vetämänä. Keskeisimmät riskit liittyvät edelleen uusmyyntiin ja siten laskutusasteiden halliintaan sekä maakohtaisiin haasteisiin Ruotsissa sekä Tanskassa. Yhtiöllä on vuotuiseen perinteiseen tapaan kesällä/alkusyksynä strategiaprosessi ja on näkemyksemme mukaan mahdollista, että pohjoismaista strategiaa tarkennetaan. Pidämme mahdollisena että ainakin Tanskan toimintoja johdetaan jatkossa Ruotsista käsin.

Lyhyen aikavälin riskitaso pitää varovaisena, vaikka pidemmän aikavälin potentiaali on yhä selvä

Vuoden 2024e EV/EBIT- ja P/E-kertoimilla (9x ja 11x) osakkeen arvostus on absoluuttisesti suhteellisen neutraali. Kertoimet ovat 15 % alle suomalaisten verrokkien, mikä on varovaisen houkutteleva taso. Kassavirtalaskelma indikoi selvästi nykyistä korkeampaa tasoa (1,7 eur/osake) ja kuvastaa pitkän aikavälin potentiaalia. Lyhyen aikavälin operatiivinen epävarmuus ja tulosvaroitusriski pitävät kuitenkin varovaisena tällä hetkellä. Toisaalta laskuvaraa rajaa osin osakkeen suhteellisen vankka ja hyvä 7-8 %:n osinkotuotto. Lisäksi yhtiön SaaS-liikevaihto (2023 21 MEUR) antaa myös merkittävää tukea yhtiön arvostukselle. Riskeinä näemme Suomen vahvan tekemisen heikkenemisen. Toisaalta Innofactorin Ruotsin ja Tanskan heikkous hidastaa jo valmiiksi kehitystä ja niissä on selvää parannuspotentiaalia, mihin emme toisaalta tukeudu, sillä siellä tekeminen on ollut heikkoa jo vuosia.