Investors House laaja raportti: Kiinteistöalan osinkoaristokraatti

Investors House on kiinteistöalalla toimiva sijoitus-, kehitys- ja palveluliiketoimintayhtiö, jonka keskeinen tavoite on kehittää liiketoimintaa niin, että se mahdollistaa vuosittain kasvavat osingot. Viimeaikaisten myyntien ja investointien ansiosta yhtiön nykyliiketoiminta on hyvin ennustettavaa. Ennustamme yhtiön kykenevän jatkamaan lähivuosina noin 5 %:n osingonkasvua operatiivisen liiketoiminnan tuloskasvun tuella, mikä toimii myös sijoittajan tuotto-odotuksen pohjana. Yhtiön arvostus (Q4’24 P/B 0,94x) on mielestämme käyvällä tasolla, jonka myötä odotamme lisäostoille parempaa ostopaikkaa. Toistamme 5,70 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Kiinteistösijoitusmarkkinassa toimiva osinkoyhtiö

Investors House on vuonna 1988 perustettu yhtiö, joka on keskittynyt kiinteistösijoittamiseen ja -kehittämiseen sekä palvelutoimintoihin koko Suomessa. Yhtiö on yrittäjämäinen (CEO omistus ~14 %) ja tekee aktiivisesti liikkeitä kiinteistömarkkinassa. Ajoitukset kiinteistöistä irtaantumisissa ja investoinneissa ovat olleet hyviä viimeisen kymmenen vuoden aikana. Kiinteistöt-segmenttiin kuuluvat yhtiön kiinteistö- ja Palvelut-segmenttiin kiinteistövarallisuudenhoitoon sekä rahastoliiketoimintaan keskittyneet tytäryhtiöt. Yhtiö on kasvattanut osinkojaan yhtäjaksoisesti kymmenen vuoden ajan ja se pyrkiikin kehittämään liiketoimintaa pitkäjänteisesti siten, että se mahdollistaa osakkeenomistajille vuosittain kasvavat osingot. Oman pääoman tuotto on ollut nykyjohdon alaisuudessa viimeisen 10 vuoden aikana keskimäärin hyvällä 10 %:n tasolla (tavoite >10 % yli syklin).

Viimeaikaiset liikkeet tekivät nykyliiketoiminnan riskiprofiilista matalan ja tuotoista ennustettavia

Vuonna 2024 Investors House teki merkittävän investoinnin ostamalla osakkuusyhtiöstään Apitare Oy:stä toisen kolmasosan. Apitare hallinnoi 17,6 tm2 kiinteistökokonaisuutta, joka on vuokrattu vähäriskisellä triplanettovuokrasopimuksella Keski-Suomen hyvinvointialueelle vuoteen 2041 asti. Lisäksi yhtiö irtaantui Jyväskylän Kukkulan kehityshankkeista, joista tuloutui merkittävä noin 4,8 MEUR:n myyntivoitto. Näiden toimien jälkeen ja palveluliiketoiminnan heikentyneen tuloskunnon myötä kiinteistöt-segmentti tuottaa jälleen noin 90 % yhtiön nettotuotoista. Erittäin ennustettava Apitare tuottaa yksinään noin puolet konsernin nettotuotoista. Viimeaikaiset liikkeet ovatkin tehneet liiketoiminnan riskiprofiilista matalan ja kassavirroista ennustettavia. Ennustamme palveluliiketoiminnan vaisun kehityksen jatkuvan vuonna 2025, mutta operatiivista tuloskehitystä tukee kiinteistöt-segmentin investointien ajama nettotuottojen kasvu. Yhtiö ohjeistaa vuoden 2025 tuloksen olevan merkittävästi heikompi kuin edellisvuoden poikkeuksellisen vahva tulos (8,6 MEUR), jota myös 3,0 MEUR ennusteemme odottaa. Emoyhtiön omistajille kuuluvan osuuden arvioimme olevan 2,3 MEUR. Vuosina 2025-28 ennustamme EPS:n kasvavan noin 7 %:n vuosivauhtia palveluliiketoiminnan tulosparannuksen ja rahoituskulujen laskun ajamana. Ennusteemme pohjautuvat lähes täysin operatiiviseen liiketoimintaan ja ROE asettuu noin 7 %:iin. Odotamme osingon jatkavan 0,02 euron korotuslinjaa, mikä vastaa noin 5 %:n vuosittaista kasvuvauhtia ja 97 %:n osingonjakosuhdetta. Arviomme mukaan yhtiöllä olisi noin 10–12 MEUR kapasiteettia lisäinvestointeihin tuloskasvua vauhdittamaan.

Arvostus käyvällä tasolla

Suhteutettuna historialliseen arvostustasoon (P/B 0,91x) ja lähivuosien ~7 %:n oman pääoman tuottoon osakkeen arvostus (Q4’24 P/B 0,94x) on mielestämme käyvällä tasolla. Arvostusta tukee operatiivisen liiketoiminnan matala riskiprofiili ja vahva kassavirran tuottokyky. Tulospohjaisesti (PE 2025e-26e 15-14x) arvostus on myös mielestämme käyvällä tasolla nykyiseen korkotasoon ja pörssin yleiseen arvostustasoon peilattuna. Näkemystämme tukee osien summa -laskelmamme (5,7 €) ja osinkomallimme (DDM) 5,5 €. Hyvänä pohjana tuotto-odotukselle toimii noin 6,2 %:n kasvava osinkotuotto, mutta näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan vaisu näkymä ja sen arvoon kohdistuva epävarmuus rajaavat osakkeen nousupotentiaalia. Osakkeen seuraavan 12 kk:n 7-10 %:n tuotto-odotus, joka perustuu osinkotuottoon ja tuloskasvuun, on noin tuottovaateemme tasolla, minkä vuoksi odotamme lisäostoille parempaa ajoitusta.