Investors Housen Q1-tulos kasvoi operatiivisesti vahvasti, mutta jäi odotuksistamme. Taustalla oli odotettua raskaampi kiinteistöverorasitus ja palveluliiketoiminnan heikko tuloskunto. Teimme pieniä ennustepäivityksiä alaspäin molempien segmenttien osalta. Osinkotuottoon (6-7 %) nojaava tuotto-odotus on mielestämme selvästi positiivinen, mutta yhtiön arvostus (Q1’25 P/B 0,89x) on mielestämme varsin käyvällä tasolla, jonka myötä odotamme lisäostoille yhä parempaa iskun paikkaa. Toistamme 5,70 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Vahvaa, mutta jonkin verran odotuksia matalampaa, operatiivista tuloskasvua

Liikevaihto kasvoi odotetun vahvasti (66 %) viime vuodesta Apitare-investoinnin ajamana 2,7 MEUR:oon. Kiinteistöt-segmentin operatiivinen tulos kasvoi merkittävästi, mutta jäi jonkin verran odotuksistamme, minkä taustalla oli arviomme mukaan odotuksiamme suurempi kiinteistöverorasitus. Palvelut-segmentin liikevaihto laski edelleen ja oli hieman odotuksia matalampi. Segmentin kannattavuus oli lähes odotetulla tasolla, jonka myötä tulos jäi absoluuttisesti matalaksi ja jonkin verran odotuksistamme. Yhtiö on yhdistänyt vuoden alusta segmentin tytäryhtiöt yhden johdon alle ja Q1:lle osui 0,1 MEUR kertaluonteisia uudelleenorganisointiin liittyviä kuluja. Näin ollen konsernin liikevoitto asettui 0,75 MEUR:oon, mikä jäi 0,97 MEUR:n ennusteestamme. Korkojen lasku näkyi jo hieman odotuksiamme enemmän, jonka myötä rahoituskulut olivat jonkin verran odotuksia matalammat. Q1:n EPS asettui 0,03 euroon (Inderes-ennuste 0,05 €). Q1 on kausiluontoisesti heikompi, koska koko vuoden kiinteistöverot kirjataan kvartaalille.

Yhtiö muutti näkemystään asuntomarkkinan palautumisesta

Yhtiö arvioi, että asuntomarkkinoiden pohjat saavutettiin mahdollisesti jo 2024, mutta elpyminen viivästyy odotettua hitaamman toipumisen vuoksi, mihin vaikuttavat kansainvälisen kauppasodan aiheuttama epävarmuus ja kotimainen arvonlisäveron kiristys. Ne heikentävät ostovoimaa sekä nostavat asuntorakentamisen kustannuksia ja aloituskynnystä. Toiseen suuntaan voivat vaikuttaa massiiviset Euroopan laajuiset varustautumiset. Ne yhdessä Ukrainan mahdollisen jälleenrakentamisen kanssa voivat yhtiön näkemyksen mukaan aikanaan käynnistää nopean ja vahvan elpymisen Näemme korkojen laskun olevan selkeä tukeva tekijä kiinteistömarkkinassa, mutta toisaalta pääoman puute ja korkeat rakennuskustannukset suhteessa käypiin arvoihin ja ostovoimaan ovat mielestämme selkeitä haasteita.

Pieniä ennustetarkistuksia alaspäin

Teimme pieniä ennustetarkistuksia alaspäin molempien segmenttien osalta. Nostimme kiinteistöveroennusteitamme sekä laskimme hieman Palvelut-segmentin liikevaihto ja kannattavuusennusteitamme. Arvioimme EPS:n kasvavan ~5 % vuosittain, mikä saa tukea korkojen laskulta. Ennusteemme pohjautuvat  nyt lähes täysin operatiiviseen liiketoimintaan, ja vain vähäisesti inflaatiosta johtuviin positiivisiin käyvän arvon muutoksiin. ROE:n odotamme olevan 6-7 % lähivuosina ja osingon jatkavan vuosittaista 0,02 euron korotuslinjaa.

Tuotto-odotus on positiivinen, mutta lisäostoille ei vielä kiirettä

Suhteutettuna historialliseen arvostustasoon (P/B 0,91x) ja lähivuosien 6-7 %:n oman pääoman tuottoon osakkeen arvostus (Q1’25 P/B 0,89x) on mielestämme käyvällä tasolla. Arvostusta tukee operatiivisen liiketoiminnan matala riskiprofiili ja vahva kassavirran tuottokyky. Tulospohjaisesti (PE 2025e-26e 15-14x) arvostus on myös mielestämme käyvällä tasolla nykyiseen korkotasoon ja pörssin yleiseen arvostustasoon peilattuna. Näkemystämme tukee osien summa -laskelmamme (5,7 €) ja osinkomallimme (DDM) 5,6 €. Hyvänä pohjana tuotto-odotukselle toimii noin 6-7 %:n osinkotuotto, mutta näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan vaisu näkymä ja sen arvoon kohdistuva epävarmuus rajaavat osakkeen nousupotentiaalia. Osakkeen seuraavan 12 kk:n 8-11 %:n tuotto-odotus, joka perustuu osinkotuottoon ja tuloskasvuun, on noin tuottovaateemme tasolla, minkä vuoksi odotamme lisäostoille parempaa iskun paikkaa.