Investors Housen Q1-raportti oli odotuksiamme heikompi Palvelut-segmentin vaisuuden takia. Kiinteistöt-segmentti suoriutui sen sijaan hieman odotuksia paremmin. Kuluva vuosi on yhtiölle rakennemuutosten vuosi uuden TJ:n Jukka Akselinin aloittaessa, rahastoliiketoiminnan myynnin jälkeen ja jakautumissuunnitelman peruunnuttua. Yhtiö suunnittelee kasvuinvestointeja molemmissa segmenteissä loppu-/ensi vuonna, joiden onnistuminen on sijoitustarinan keskiössä. Laskemme tavoitehintamme 3,50 euroon (aik. 3,70 €) ennustelaskujen myötä, ja toistamme Vähennä-suosituksemme arvostuksen (2026 P/B 1,30x) pysyessä mielestämme kireänä suhteessa pienentyneeseen liiketoimintaan.

Palveluilta pettymys, kiinteistöiltä odotuksia parempi kvartaali

Konsernin liikevaihto ja tulos laskivat selvästi kiinteistömyynnin takia. Palvelut-segmentin liikevaihto laski 18 % vertailukaudesta, kun olimme odottaneet pientä kasvua. Laskun taustalla olivat eräiden palvelusopimusten katkeamiset viime vuonna sekä kvartaalille ajoittuneiden onnistumispalkkioiden matala taso. Segmentin liiketulos painui -0,03 MEUR:oon (Q1'25: 0,05) ja jäi selvästi 0,15 MEUR:n ennusteemme alle myös ilman muihin kuluihin kirjattuja noin 50 TEUR:n kertaeriä. Kiinteistöt-segmentin liiketulos asettui puolestaan 0,11 MEUR:oon, mikä oli hieman odotuksiamme parempi taso. Q1 on kiinteistöveroista ja talvikuukausista johtuen kausiluontoisesti heikompi. Konsernitasolla osakekohtainen tulos painui -0,03 euroon (ennuste -0,01 €).

Uusi johtaja astui ruoriin

Tämä oli ensimmäinen kvartaalikatsaus uuden toimitusjohtajan Jukka Akselinin alaisuudessa. Akselin nimitettiin huhtikuussa sisäisesti palveluliiketoiminnan vetäjästä toimitusjohtajaksi Petri Roinisen 18-vuotisen TJ-uran jälkeen. Roininen jatkaa hallituksen puheenjohtajana ja suurena omistajana noin 12 %:n omistusosuudella. Akselinin kommentit yhtiön suunnasta olivat odotettuja: kasvuhankkeita katsotaan aktiivisesti molemmissa segmenteissä. Yhtiö kommentoi, että sillä on nykyisen taseen puolesta edellytykset noin 4,5-5,5 MEUR:n investointeihin ja 5 milj. osakkeen antivaltuutus huomioiden noin 10x suuremmat investointimahdollisuudet. Maaliskuussa toteutunut tappiollisen rahastoliiketoiminnan myynti Core Capitalille (0,9 MEUR) selkeyttää konsernin rakennetta ja parantaa tulosta noin 0,15 MEUR vuositasolla. Lisäksi aiempi jakautumissuunnitelma peruttiin, mikä laskee mielestämme yhtiön riskitasoa. Kuluva vuosi on yhtiölle rakennemuutosten vuosi, vuonna 2027 yhtiö hakee kasvua, ja vuonna 2028 kerätään näiden panostusten mahdollisia hedelmiä.

Pieniä negatiivisia ennustemuutoksia

Laskimme tulosennusteitamme ennustejaksolla Palvelut-segmentin ajamana, koska olimme aliarvioineet päättyneiden sopimusten merkityksen. Tulosennusteemme laskivat EPS-tasolla 12-19 %, mutta absoluuttisesti ennustelaskut ovat melko pieniä. Ennustamme oman pääoman tuoton (ROE) olevan nyt noin 5 % keskimäärin lähivuosina. Ennusteemme perustuvat orgaanisen kehityksen skenaarioon. Emme ole mallintaneet uusia kiinteistöinvestointeja tai yritysostoja näihin liittyvän epävarmuuden takia, mutta huomioimme ne positiivisena optiona hyväksymässämme arvostustasossa. Tämän on mielestämme perusteltua hyvien historiallisten näyttöjen takia. Arvioimme osinkotuoton olevan noin 3-4 % lähivuosina.

Arvostustaso edelleen liian kireä

Mielestämme osakkeen arvostusta on perusteltua tarkastella taseperusteisesti nykyisessä murrosvaiheessa. Yhtiöllä on historiasta hyvät näytöt pääoman allokoinnista, mutta arvostustaso on osakekurssin vahvasta kehityksestä johtuen mielestämme kireä (2026e P/B 1,30x, 2026–27 P/E 42–27x). Yhtiön viime vuosina jatkuvasti tarjoilemat positiiviset yllätykset (ROE 2023–25 ka. 15 %) sekä Palvelut-liiketoiminnan matala tasearvostus voisivat perustella historiaa korkeamman taseperusteisen arvostustason. Nykyliiketoiminnan vaatimaton ROE-ennusteemme (~5 % lähivuosina) huomioiden emme kuitenkaan näe merkittäviä ajureita osakkeelle nykytasolta ennen tuloskasvunäkymän selkeytymistä. Osien summa -laskelmamme antaa osakekohtaiseksi arvoksi 3,24 euroa, joka myös viitoittaa yliarvostusta.