Investors House Q2'24: Kukkulan kehityshankkeet on nyt realisoitu

Investors Housen Q2-tulos oli poikkeuksellisen hyvä ja ylitti selvästi odotuksemme Kukkula-hankkeen osakkuusyhtiön myyntivoiton ylitettyä ennusteemme. Myös operatiivisesti kvartaali oli hyvä. Kuluvan vuoden ennusteemme nousi selvästi ja lähivuosien tulosennusteemme ovat lähes ennallaan. Osakkeen pitkälti osinkotuottoon perustuva tuotto-odotus ylittää tuottovaateemme, vaikka palveluliiketoiminnan yhä vaisu näkymä rajaa mielestämme edelleen kurssinousupotentiaalia. Toistamme 5,7 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Ennätystulos Kukkula-hankkeen myyntivoiton ansiosta

Investors Housen Q2-liikevaihto kasvoi 80 % 3,1 MEUR:oon ylittäen odotuksemme. Nettotuotoissa kehitys oli liikevaihtoa vahvempaa ja 1,9 MEUR taso ylitti selvästi 1,5 MEUR odotuksemme. Ylityksen taustalla oli ennen kaikkea palvelut-segmentti, jossa yhtiö tuloutti 0,35 MEUR onnistumispalkkion. Kiinteistöt-segmentin nettotuotot kehittyivät linjassa odotustemme kanssa ja kasvoivat selvästi Apitare-kaupan ansiosta. Kukkula-hankkeen osakkuusyhtiöstä irtautumisesta tuli noin 6 MEUR myyntivoitto, joka oli selvästi ennustettamme (3 MEUR) suurempi. Raportin ainoa negatiivinen kohta oli rahoituskulut, jotka ylittivät ennusteemme. Kokonaisuutena katsauskauden tulos emoyhtiön omistajille nousi Q2:lla erittäin vahvalle 5,6 MEUR:n tasolle. Osakekohtainen tulos nousi 0,88 euroon ja ylitti selvästi 0,47 euron odotuksemme. Emoyhtiön omistajille kuuluva operatiivinen tulos oli arviomme mukaan noin 0,9 MEUR.  

Yhtiön nykyliiketoiminta on hyvin ennustettavaa

Investors House toisti odotetusti positiivisen tulosvaroituksen jälkeisen ohjeistuksensa merkittävästi paremmasta tuloksesta vuoteen 2023 verrattuna. Erittäin vahvan H1-tuloksen jälkeen ohjeistukseen pääsy on mielestämme selviö. Kuluvan vuoden tulosennusteemme nousi selvästi ennusteylityksen ajamana. Lähivuosien tulosennusteemme ovat isossa kuvassa ennallaan. Arvioimme yhtiön tekevän vuonna 2024 noin 7,3 MEUR:n emoyhtiön omistajille kuuluvaan raportoidun tuloksen. Emoyhtiön omistajille kuuluvan operatiivisen tuloksen arvioimme olevan noin 1,8 MEUR. Lähivuosina odotamme yhtiön tuloksen olevan 2,4-2,7 MEUR, mikä koostuu lähes täysin operatiivisesta tuloksesta (2,3-2,6 MEUR). Oman pääoman tuotto nousee vuonna 2024 peräti 20 %:iin ja vuosina 2025-2026 arvioimme sen olevan noin 6-7 %. Yhtiön tavoite yli syklin oman pääoman tuotolle on 10 %. Yhtiön hyvät historialliset näytöt omistaja-arvoa luovista ostoista ja myynneistä, mitä emme ole ennusteissamme etukäteen huomioineet, mutta otamme tämän huomioon hyväksyttävässä arvostustasossa. Osingon odotamme säilyvän kasvutrendillä ja arvioimme yhtiön jatkavan lähivuosina totuttua 0,02 euron vuotuista korotuslinjaa.

Tuotto-odotus ylittää tuottovaateemme

Suhteutettuna yhtiölle ennustamaamme vuosien 2024-2026 noin 11 %:n oman pääoman tuottoon ja historialliseen arvostustasoon (P/B 0,95x) osakkeen arvostus (2024e P/B 0,88x) on mielestämme houkutteleva ottaen huomioon nykyisen operatiivisen liiketoiminnan hyvin matala riskiprofiili. Tulospohjaisesti (PE 2024e-25e 5-14x) arvostus on myös maltillinen, kun huomioidaan hyvä kassavirtaprofiili. Ennustamastamme vuoden 2025 nettotuloksesta muuttuu vapaaksi kassavirraksi noin 95 %. Huomioitavaa on, että 2024 tulos on poikkeuksellisen vahva myyntivoiton ansiosta. Arvostusta tukee noin 7 %:n kasvava osinkotuotto. Kukkula-hankkeen kiinteistökehitysosuudesta irtautuminen ja hyvin tasaista kassavirtaa tuottava Apitare-kauppa tekivät yhtiön kassavirtaprofiilista hyvin tasaisen. Näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan edelleen vaisu näkymä rajaa kuitenkin osakkeen lyhyen aikavälin nousupotentiaalia. Haarukoimamme seuraavan 12 kk:n 11-13 %:n tuotto-odotus ylittää tuottovaateemme, joka saa myös tukea korkotason todennäköisestä laskusta.