Investors House Q2'25: Osinkoralli meni pitkäksi

Investors Housen erittäin vahva Q2-tulos oli jo tiedossa myyntivoiton ansiosta, mutta se ylitti myös ennusteemme. Huomion varasti kuitenkin hallituksen ehdottama 3,14 euron jättiosinko ja nyt todennäköiseltä vaikuttava liiketoiminnan jakautuminen kiinteistö- ja palveluliiketoimintaan. Yhtiö pyrkii rakentamaan kaksi erillisistä kasvuyhtiötä ja Investors Housen historialliset näytöt kiinteistöliiketoiminnasta ovat erinomaiset. Palveluliiketoiminnan eriyttäminen purkaa piiloarvoa taseesta, mikäli liiketoiminnan käänne onnistuu ja se toimii hyvänä yritysostoalustana alan konsolidaatiossa. Osakekurssi kuitenkin mielestämme selvästi ylireagoi osinkouutiseen, jonka myötä lyhyen aikavälin tuottoriskisuhde on mielestämme erittäin heikko. Nostamme tavoitehintamme 6,10 euroon (aik. 5,90 €) tulosylityksen myötä, mutta laskemme suosituksemme Myy-tasolle (aik. Vähennä).

Erittäin vahva Q2-tulos

Nettotuotot laskivat odotetusti, mutta jäivät myös ennusteistamme Palvelut-segmentin heikon kvartaalin myötä. Kiinteistöt-segmentin nettotuotot taas kehittyivät odotuksiamme paremmin, ennakoitua matalamman hoitokulutason tuella. Yhtiö kommentoi olevansa tyytymätön segmentin tulostasoon ja, että tulosta heikensivät yhdentämiskulut sekä yhden tytäryhtiön saneerauskulut. Yhtiö kirjasi Apitare Oy:n myyntivoitosta noin 2,9 MEUR:n voiton kaikkien kulujen jälkeen. Tästä osa vastoin odotuksiamme näkyi positiivisina veroina, jonka myötä liikevoitto oli 3,7 MEUR ja jäi ennusteestamme (4,4 MEUR), mutta osakekohtainen tulos taas oli peräti 0,53 euroa ja ylitti ennusteemme (0,49 €). Omavaraisuusaste nousi 65 %:iin ja rahavarat (22,6 MEUR) mahdollistavat syksyn jättiosingon.

Järkälemäinen osinkojytky ja jakautuminen kahteen osaan

Investors House kertoi valmistelevansa jakautumista kolmeen osaan: kiinteistöliiketoimintaan keskittyvään yhtiöön, palveluyhtiöön sekä varojen jakoon omistajille. Hallituksen mukaan liikkeet on ajateltu ennen kaikkea omistaja-arvon luonnin näkökulmasta, ja eriytyminen voisi toteutuessaan olla ajankohtainen 2026. Palvelut-liiketoiminnan irrottaminen ei tullut meille yllätyksenä ja näemme sen mielenkiintoisena vaihtoehtona, vaikka segmentin tulos onkin tällä hetkellä vaatimaton. Yhtiö pyrkii rakentamaan kaksi erillisistä kasvuyhtiötä. Raportin suuri yllätys oli syyskuun ylimääräisessä yhtiökokouksessa päätettävä jättimäinen 3,14 €:n osinko (toteutuu todennäköisesti). Se vastaa käytännössä noin puolta yhtiön omasta pääomasta ja 42 %:n tuottoa nousseeseen osakekurssiin nähden. Osingon maksupäivä olisi 23.9.2025. Tämä on rohkea liike pääoman allokoinnissa ja samalla yhden aikakauden loppu: varojen jako ei enää käytännössä mahdollista vuosittaista osingonkasvua, jolla yhtiö oli keväällä noussut osinkoaristokraatiksi. Yhtiö on kuitenkin valmis olemaan pääomaliikkeissään dynaaminen ja hakemaan esimerkiksi lisäpääomia tarvittaessa markkinalta. Sijoittajan on hyvä huomioida, että osinkojen jako ei itsessään kasvata yhtiön arvoa.

Oma pääoma puolittuu osingonjaon jälkeen

Tulosraportin osalta teimme pieniä tarkistuksia Palvelut-segmentin lyhyen aikavälin odotuksiimme sekä lisäsimme osingonmaksun syyskuulle. Tämän myötä tulosennusteemme laskivat selvästi. Apitare-myynnin ja varojen jaon myötä EPS tulee laskemaan selvästi ensi vuonna. Vuoden 2025 erittäin vahvasta tuloksesta arvioimme yhtiön jakavan vielä 0,37 euron osingon, jonka jälkeen osinkoennusteemme vastaa noin tulostasoa. 

Osinkoralli meni liian pitkälle

Nykytilanteessa, kun liiketoiminta tulee elämään voimakkaasti tulevaisuudessa, yhtiön hyvät näytöt pääoman allokoinnista ja kurantti tase huomioiden, mielestämme arvostusta kannattaa tarkastella taseperusteisesti. Osakekurssiin tarttuneen osinkorallin myötä arvostus nousi mielestämme erittäin korkeaksi (P/B 1,19x ennen osingonjakoa ja 1,35x jälkeen), ja arvioimme osakkeen palaavan P/B 0,95x-1,0x arvostustasoille lisäosingonjaon jälkeen. Palvelut-liiketoiminta voisi hyvin kehittyessään perustella nykyisen arvostustason tulevaisuudessa, mutta ilman konsernikuluja laatimamme SOTP–laskelmamme (purkuskenaario) antaa osakekohtaiseksi arvoksi 6,55 € ja osinkomallimme 5,93 €. Lyhyen aikavälin erittäin heikon tuottoriski-suhteen vuoksi käännymme Myy-puolelle. Tavoitehintamme sisältää vielä osingon selvyyden vuoksi.