Investors House Q3'24: Vakaa nettotuotto luo hyvän pohjan tuotto-odotukselle

Investors Housen Q3-raportti oli päälinjoiltaan odotustemme mukainen. Kuluvan vuoden tulosennusteemme nousi verotappioiden vähennysoikeuden ajamana ja lähivuosien tulosennusteet ovat ennallaan. Osakkeen vähäriskiseen ja tasaisesti kasvavaan osinkotuottoon (2024e: 6,8 %) ja arvostuksen nousuvaraan perustuva tuotto-odotus ylittää tuottovaateemme, vaikka palveluliiketoiminnan yhä vaisu näkymä rajaa mielestämme edelleen kurssinousupotentiaalia. Toistamme 5,7 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Raportoitu tulos ylitti odotukset, operatiivisesti kokonaisuutena odotettua kehitystä

Investors Housen raportoitu Q3-tulos ylitti odotuksemme selvästi positiivisten verojen ajamana, mutta kokonaisuutena operatiivinen kehitys oli varsin odotettua ja jäi aavistuksen odotuksistamme. Kiinteistöt-segmentin kehitys oli odotettua ja nettotuotot kasvoivat erittäin vahvasti Apitare-investoinnin ajamana 1,36 MEUR:oon (Q3’23: 0,46 MEUR). Palvelut-segmentissä tilanne on yhä ennakoimaamme vaikeampi. Liikevaihto laski selvästi ja EBIT-% jäi negatiiviseksi -8,9 %:iin (Q3’23: 10,3 %). Yhtiö sai positiivisen päätöksen tytäryhtiön tappioiden vähennysoikeudesta, jonka myötä verot olivat poikkeuksellisesti 0,36 MEUR positiiviset, minkä ajamana EPS ylitti selvästi ennusteemme (0,14 € vs. 0,07 €).

Isot investoinnit tehty, mutta investointikapasiteettia löytyy vielä pienempiin hankintoihin

Yhtiöllä on noin 15-16 MEUR investointikapasiteettia (omavaraisuusaste 48,7 %), kun se saa kotiutettua saamiset. 6 %:n nettotuottotasolla tämä tarkoittaisi 16 %:n kasvua vuoden 2025 nettotuottoennusteeseemme. Korkotaso on kääntynyt laskuun ja kiinteistömarkkinalla on käynnissä edelleen ostajan markkinat. Arvioimme yhtiön tekevän näin tämän kokoluokan investoinnit ensi vuonna, mutta olevan hyvin valikoiva investoinneissaan.

Ennusteemme ovat lähes ennallaan, odotuksissa tasaista absoluuttista osingon kasvua lähivuosina

Investors House toisti odotetusti ohjeistuksensa merkittävästi paranevasta tuloksesta ja erittäin vahvan alkuvuoden jälkeen ohjeistukseen pääsy on selviö. Nostimme kuluvan vuoden tulosennustettamme Q3-tulosylityksen ajamana ja lähivuosien EPS-ennusteet ovat ennallaan. Arvioimme yhtiön tekevän vuonna 2024 noin 7,8 MEUR:n emoyhtiön omistajille kuuluvan tuloksen, josta operatiivinen osuus on noin 2,2 MEUR. Lähivuosina odotamme yhtiön tuloksen olevan 2,4-2,7 MEUR, mikä koostuu lähes täysin operatiivisesta tuloksesta (2,2-2,6 MEUR). ROE nousee vuonna 2024 peräti 20 %:iin ja vuosina 2025-2026 arvioimme sen olevan noin 6-7 % (tavoite yli syklin 10 %). Yhtiöllä on hyvät historialliset näytöt omistaja-arvoa luovista ostoista ja myynneistä, mitä emme ole ennusteissamme etukäteen huomioineet. Osingon odotamme säilyvän lähivuosina totutulla 0,02 euron vuotuisella korotuslinjalla.

Tuotto-odotus ylittää tuottovaateemme

Suhteutettuna yhtiön historialliseen arvostustasoon (P/B 0,95x) ja operatiivisen toiminnan 6-7 %:n oman pääoman tuottoon osakkeen arvostus (2024e P/B 0,84x) on mielestämme houkutteleva ottaen huomioon nykyisen operatiivisen liiketoiminnan hyvin matala riskiprofiili. Tulospohjaisesti (PE 2024e-25e 4-14x) arvostus on myös kiinteistöyhtiölle maltillinen hyvä kassavirtaprofiili huomioiden. Ennustamastamme vuoden 2025 nettotuloksesta muuttuu vapaaksi kassavirraksi noin 94 %. Tuotto-odotuksen pohjana toimii 7 %:n kasvava osinkotuotto. Kukkula-hankkeen kiinteistökehitysosuudesta irtautuminen ja hyvin tasaista kassavirtaa tuottava Apitare-investointi tekivät yhtiön kassavirtaprofiilista hyvin tasaisen. Näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan edelleen vaisu näkymä rajaa kuitenkin osakkeen lyhyen aikavälin nousupotentiaalia. Haarukoimamme seuraavan 12 kk:n 13-16 %:n osinkotuottoon ja arvostuksen nousuvaraan perustuva tuotto-odotus ylittää tuottovaateemme, joka saa myös tukea korkotason laskusta.