Investors House Q4'24: Tulevan osinkoaristokraatin arvostus käyvällä tasolla

Investors Housen Q4-tulos oli raportoidun tuloksen tasolla odotuksiamme heikompi palvelut-segmentin liikearvon alaskirjauksen vuoksi. Operatiivisesti tulos oli kuitenkin hyvä kiinteistöt-segmentin vahvan suorituksen ansiosta. Ohjeistus ja osinko olivat odotettuja, ja yhtiö on kasvattamassa perusosinkoaan 10:ttä vuotta putkeen. Ennusteemme laskivat hieman palvelut-segmentin heikon lyhyen aikavälin näkymän myötä. Yhtiön arvostus (Q4’24 P/B 0,93x) on mielestämme varsin käyvällä tasolla, jonka myötä odotamme lisäostoille parempaa ostopaikkaa. Toistamme 5,70 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Kiinteistöt-segmentiltä vahva suoritus, mutta Palvelut jatkoivat yhä heikompana

Konsernin nettotuotot kasvoivat erittäin vahvasti viime vuodesta ja olivat 1,6 MEUR Q4:llä, mikä oli hieman odotuksiamme parempi lopputulema. Kiinteistöt-segmentin operatiivinen suoritus oli vahva, kun taas Palveluliiketoiminnan operatiivinen tulos jäi odotuksistamme, mutta nousi jälleen plussalle. Investors Housen raportoitu Q4-EPS oli -0,08 € (Q4’23: 0,01 €) ja jäi odotuksistamme ennen kaikkea palveluliiketoiminnan liikearvon alaskirjauksen vuoksi. Yhtiö kirjasi nettona (sis. ajanmukaistamisinvestoinnit) ennen veroja 2,5 MEUR:n positiiviset käyvän arvon muutokset kiinteistöihin. Tästä vastasi arviomme mukaan pitkälti Apitare Oy, minkä vuoksi vähemmistöille valui arvonnoususta merkittävä osuus (koko vähemmistöosuus 1,5 MEUR). Koko vuosi 2024 oli yhtiölle erittäin vahva ennen kaikkea Kukkula-hankkeen myyntivoiton sekä Apitare-investoinnin ajamana ja emoyhtiön omistajille kuuluva tulos nousi ennätykselliseen 6,9 MEUR:oon ja ROE 21 %:iin.

Matkalla kohti kiinteistöalan osinkoaristokraattiutta

Hallitus ehdotti 0,35 € osinkoa, mikä merkitsee kymmenettä peräkkäistä perusosingon korotusvuotta. Yhtiö on saavuttamassa välitavoitteensa tulla kiinteistö- ja rakennusalan osinkoaristokraatiksi. Osinko vastaa 6,3 %:n osinkotuottoa ja vain 33 % osingonjakosuhdetta suhteessa vuoden 2024 tulokseen, mutta suhteessa 2025 tulosennusteeseemme osinko olisi 95 %.

Operatiivinen suorituskunto on vahva, mutta kehityshankkeita on nyt vähemmän näköpiirissä

Yhtiö ohjeistaa, että vuoden 2025 tulos on merkittävästi heikompi kuin vuoden 2024 poikkeuksellisen hyvä tulos. Ohjeistus oli odotuksiemme mukainen, mutta sen informaatioarvo jää vähäiseksi. Osakekohtaisen NAV:n ennusteemme laskivat hieman tuloksen jäätyä odotuksistamme. Palvelut-segmentin kehityksen odotamme vielä tänä vuonna olevan vaisua, ja nettotuottojen jäävän viime vuoden tasolle. Nostimme hieman Kiinteistöt-segmentin nettotuottoennusteita vahvan Q4:n jälkeen. Odotamme nettotuottojen kasvavan 21 % 6,0 MEUR:oon. Katsauskauden tuloksen odotamme laskevan 3,0 MEUR:oon ja emoyhtiön omistajille kuuluvan osuuden 2,3 MEUR:oon. Ennusteemme pohjautuvat  nyt lähes täysin operatiiviseen liiketoimintaan, ja vain vähäisesti inflaatiosta johtuviin positiivisiin käyvän arvon muutoksiin. ROE:n odotamme olevan 6-7 % lähivuosina ja osingon jatkavan 0,02 euron korotuslinjaa.

Arvostus noussut käyvälle tasolle kurssinousun myötä

Suhteutettuna yhtiön historialliseen arvostustasoon (P/B 0,95x) ja lähivuosien 6-7 %:n oman pääoman tuottoon osakkeen arvostus (Q4’24 P/B 0,93x) on mielestämme varsin käyvällä tasolla. Arvostusta tukee nykyisen operatiivisen liiketoiminnan matala riskiprofiili ja vahva kassavirran tuottokyky. Tulospohjaisesti (PE 2025e-26e 15-14x) arvostus on myös mielestämme varsin käyvällä tasolla nykyiseen korkotasoon ja pörssin yleiseen arvostustasoon peilattuna. Sijoittajan tuotto-odotuksen pohjana toimii noin 6,3 %:n kasvava osinkotuotto. Näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan vaisu näkymä ja sen arvoon kohdistuva epävarmuus rajaavat osakkeen lyhyen aikavälin nousupotentiaalia. Haarukoimamme seuraavan 12 kk:n 8-10 %:n osinkotuottoon ja arvostuksen nousuvaraan perustuva tuotto-odotus on noin tuottovaateemme tasolla, minkä vuoksi odotamme lisäostoille parempaa ostopaikkaa.