Kalmarin Q1-luvut jäivät odotuksista, kun taas tilauskertymä ylitti selvästi odotukset. Yhtiön mukaan markkina oli osoittanut alkuvuodesta piristymisen merkkejä, mutta viimeaikaisten jännitteiden nousun myötä epävarmuus on selvässä kasvussa. Yhtiö ei tehnyt raportin yhteydessä myöskään muutoksia ohjeistukseensa, joka indikoi nähdäksemme suhteellisen vakaasta kehityksestä. Teimme raportin myötä ainoastaan lieviä tarkistuksia ennusteisiimme ja näemme osakkeen arvostuksen edelleen maltillisena. Tätä peilaten toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja 30 euron tavoitehinnan. 

Q1-tulos jäi ennusteista, mutta tilaukset selvästi yli odotusten

Yhtiön liikevaihto laski Q1:llä 9 %, mikä alitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Suhteessa ennusteisiimme alituksen taustalla oli laiteliikevaihdon kehitys vuoden 2024 lopun tilauskannan laskua sekä toimitusten ajoitusta heijastellen. Myös Kalmarin oikaistu liikevoitto (48,0 MEUR) jäi odotuksista liikevaihtokehitystä mukaillen. Palveluiden osalta yhtiö teki Q1:llä kuitenkin ennätyskannattavuuden (palveluiden oik. EBIT-%: 19,0 %). Raportoituun tulokseen yhtiö kirjasi pienet kertaerät, kun taas alarivien kulurasitus oli aavistuksen odotuksiamme matalampi. Kokonaisuutta peilaten raportoitu osakekohtainen tulos painui kuitenkin ennusteemme alle. Sen sijaan Q1:n tilauksissa oli positiivista virettä Q4’24:n tavoin, kun Kalmarin Q1-tilauskertymä (480 MEUR, +20 % v/v) ylitti selkeästi sekä meidän että markkinoiden 5-7 %:n tilausten kasvua odottaneet ennusteet. Tilausten kasvun taustalla oli laitetilaukset (+31 % v/v), kun taas palvelutilaukset olivat vakaalla tasolla vertailukauteen nähden. Yhtiön mukaan positiivinen kehitys oli varsin laaja-alaista eri tuoteryhmien välillä ja tilausten kasvu oli myös kaksinumeroista kaikilla markkina-alueilla.

Vain pieniä tarkistuksia ennusteisiin

Kalmarin antamat markkinakommentit olivat alkuvuoden osalta nähdäksemme positiivisia, mutta toimintaympäristö on luonnollisesti muuttunut tämän jälkeen huomattavasti epävarmemmaksi kauppapoliittisten jännitteiden nousun suorien ja epäsuorien vaikutusten myötä. Yhtiö ei lähtenyt vielä tekemään johtopäätöksiä tilanteen mahdollisista vaikutuksista, mutta kommentoi, ettei ollut havainnut merkittäviä muutoksia kokonaismarkkinassa. Sen sijaan tiettyä alueellista (USA) varovaisuuden kasvua se kertoi kuitenkin aistineensa. Kokonaisuutta peilaten se toisti kuitenkin ohjeistuksensa ja odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalinsa olevan yli 12 %. Nähdäksemme ohjeistus indikoi odotuksia suhteellisen vakaasta kehityksestä vuoden 2025 suhteen, mihin laitepuolen tilauskanta tuo myös näkyvyyttä kasvaneesta epävarmuudesta huolimatta. Kokonaisuutta peilaten teimme vain pieniä tarkistuksia lähivuosien oletuksiimme. Saatuja tilauksia mukaillen nostimme hivenen lähivuosien liikevaihtoennusteita, jotka valuivat myös tulosriveille. Kokonaisuutena ennustemuutokset jäivät kuitenkin rajallisiksi ja jäämme toistaiseksi seuraamaan kauppapolitiikan ja kysyntätilanteen kehitystä ennen mahdollisia suurempia tarkistuksia. Ennustamme kuluvan vuoden oikaistun EBIT-%:n asettuvan nyt 12,5 %:iin (aik. 12,2 %) ja lähivuosien marginaalikehityksen olevan lievästi nousujohteista (2026e-2027e oik. EBIT-% 12,8-13,1 %) liikevaihdon kasvun tukemana.

Arvostus edelleen houkuttelevalla tasolla

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2025 ja 2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 8x ja 7x, kun taas P/E-kertoimet noin 11x ja 10x. Kertoimet ovat mielestämme absoluuttisesti varsin maltillisella tasolla, kun huomioidaan myös yhtiön pääoman tuottokyky (vrt. ed. 12 kk ROCE-%: ~18 %). Samalla kertoimia mielestämme lyhyellä aikavälillä rajaa ennustamamme kuluvan ja ensi vuoden rajallinen tuloskasvu vuoteen 2024 verrattuna sekä kohollaan olevat ennusteriskit kauppapoliittisten jännitteiden myötä. Vastaavasti pidemmällä aikavälillä näemme yhtiöllä hyvät edellytykset tuloskasvulle odotetun markkinakasvun sekä yhtiön tehostamisohjelmien kautta, mistä indikoi myös selvästi nykykurssin yläpuolella oleva DCF-mallimme (~33 €/osake).