Kalmar Q1'25 -ennakko: Kauppapolitiikka heittää kapuloita rattaisiin

Toistamme Kalmarin lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 30 euroon (aik. 38 €). Arvioimme voimakkaasti kohollaan olevien kauppapoliittisten jännitteiden heijastuvan negatiivisesti materiaalinkäsittelymarkkinan kysyntäkuvaan. Tämän taas odotamme heijastuvan myös väkisin Kalmarin tilausvirtaan, mitä heijastellen olemme tehneet negatiivisia ennustemuutoksia lähivuosille. Korkealla olevasta epävarmuudesta johtuen olemme myös nostaneet osakkeen tuottovaatimustamme, mutta näemme yhtiön pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymät edelleen suotuisina. Laskeneilla ennusteillammekin näemme osakkeen arvostuksen varsin maltillisena, mikä puoltaa positiivista näkemystä. Vahvempi positiivinen suositus vaatisi kuitenkin mielestämme näkymää toimintaympäristön epävarmuuden hälventymisestä. Kalmar julkistaa tuloksensa 29.4. noin klo 9.

Tuloksen yhteydessä huomio etenkin yhtiön kommenteissa

Odotamme Kalmarin liikevaihdon laskeneen vertailukaudesta noin 5 %:lla, mikä on pitkälti linjassa konsensuksen kanssa. Puolestaan sekä meidän että konsensuksen odotukset oikaistun liikevoittomarginaalin osalta ovat 12,4 %:ssa. Vastaavasti Q1:n saatuihin tilauksiin emme odota kauppapoliittisten jännitteiden nopean nousun heijastuneen ja ennustamme tilausten kasvaneen vertailukaudesta noin 7 %:lla (konsensus +5 %). Tuloksen yhteydessä toteutuneet luvut ovat kuitenkin sivuosassa ja huomion keskipisteenä ovat kommentit nopeasti eskaloituneen globaalin kauppapolitiikan jännitteiden vaikutuksista Kalmarin tuotanto- ja toimitusketjuihin (ml. suorat kulut tariffeihin liittyen) etenkin yhtiölle merkittävällä USA:n markkinalla sekä asiakkaiden päätöksentekoon. Kiinnostuksen kohteena ovat etenkin yhtiön omat toimenpiteet (mm. hinnoittelu), sillä lopullisten vaikutusten ja toisaalta asiakasaktiviteetin kehityksen ennustaminen on nopeasti muuttuvassa tilanteessa lähes mahdotonta.

Olemme laskeneet lähivuosien ennusteitamme

Olemme aiemmin kommentoineet USA:n alun perin esittämien tullien mahdollisia vaikutuksia Kalmarille täällä ja täällä. Arvioimme vallitsevan epävarmuuden väistämättä heijastuvan myös materiaalinkäsittelymarkkinaan negatiivisesti. Lyhyellä aikavälillä odotamme tämän ainakin lykkäävän investointipäätöksiä ja tämän heijastuvan myös Kalmarin tilausvirtaan. Samalla on hyvä huomata, että olemassa olevan tilauskannan myötä vaikutukset yhtiön liikevaihtoon näkyvät tietyllä viiveellä, mitä myös jälkimarkkinapalvelut osaltaan tasoittavat. Kokonaiskuvaa peilaten olemme tehneet kuitenkin selkeitä leikkauksia lähivuosien operatiivisiin tulosennusteisiimme (-9...-13 %). Näemme myös yhtiön kuluvan vuoden yli 12 %:n oikaistun liikevoittomarginaalin ohjeistukseen kohdistuvan tiettyä riskiä tilanteen eskaloituessa edelleen (vrt. 2025e oik. EBIT: 12,2 %). Odotamme Kalmarin operatiivisen tuloksen myös ponnistavan viime vuotta korkeammalle vasta vuonna 2027. Oletamme tilanteen kuitenkin ratkeavan kohtuullisessa ajassa, mitä heijastellen ennusteissamme voisi olla painetta, jos globaali talous ajautuisi pidempikestoiseen taantumaan. 

Arvostus ei päätä huimaa, mutta ennusteriskit koholla

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2025 ja 2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 8x ja 7x, kun taas P/E-kertoimet noin 11x ja 10x. Kertoimet ovat mielestämme absoluuttisesti varsin maltillisella tasolla, kun huomioidaan myös yhtiön pääoman tuottokyky (vrt. 2024 ROCE-%: ~19 %). Samalla mielestämme kertoimia lyhyellä aikavälillä rajaa nykyinen ennustamamme kuluvan ja ensi vuoden tuloskasvun puute sekä kohollaan olevat ennusteriskit kauppapoliittisten jännitteiden myötä. Korkealla olevan epävarmuuden myötä olemmekin nostaneet tuottovaatimustamme. Vastaavasti pidemmällä aikavälillä näemme yhtiöllä hyvät edellytykset tuloskasvulle odotetun markkinakasvun sekä yhtiön tehostamisohjelmien kautta, mistä indikoi myös selvästi nykykurssin yläpuolella oleva DCF-mallimme (~32 €/osake).