Kalmar Q1'26: Palveluissa pehmeyttä, mutta arvostus houkuttaa

Lähde: Inderes & Vara Research (8 ennustetta, konsensus)

Kalmarin Q1-luvut jäivät laaja-alaisesti odotuksistamme, vaikka tulos paranikin vertailukaudesta. Kehitystä varjostivat etenkin palvelupuolen haasteet. Markkinatilanteensa yhtiö odottaa puolestaan jatkuvan vakaana epävarmuuksista huolimatta. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat lievästi palvelupuolelle tekemiemme negatiivisten ennustemuutosten myötä. Näemme kuitenkin eilisen kurssilaskun ylimitoitettuna ja toistamme osakkeen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 46 euroon (aik. 48 €) ennustemuutosten suuntaisesti. 

Q1-luvut jäivät odotuksista etenkin Palveluissa

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q1:llä 5 %, mutta jäi ennusteistamme molemmissa segmenteissä. Oikaistua liikevoittoa Kalmar teki 51,7 MEUR, mikä nousi vertailukaudesta, mutta alitti meidän (60,0 MEUR) ja konsensuksen odotukset (55,1 MEUR). Ennusteisiin nähden kehitystä painoi Palveluiden kehitys, jonka taustalla olivat yhtiön mukaan tullien vaikutukset sekä Pohjois-Amerikan varaosamyynnin haasteet. Segmentin marginaali jäikin selvästi ennusteista (Q1’26: 16,0 % vs. Inderes enn. 17,7 %, konsensus 18,0 %) ja laski korkeasta vertailukauden tasosta (19,0 %). Myös Laitteiden marginaali jäi odotuksistamme alhaisempaa liikevaihtoa mukaillen, mutta oli konsensuksen tasolla. Konsernikulut olivat ennusteitamme matalammat.

Kalmarin Q1-tilauskertymä (451 MEUR, -6 % v/v) jäi myös lievästi sekä meidän (461 MEUR) että konsensuksen (467 MEUR) odotuksista. Tilausvirta säilyi kuitenkin vakaana vuoden 2025 keskimääräiseen tasoon nähden. Alitus ennusteisiin tuli Palveluista (-6 % v/v vs. Inderes ja konsensus +4 % v/v), kun taas Laitteiden tilauskehitys (-6 % v/v) oli linjassa odotusten kanssa. Tilausten laskun taustalla oli yhtiön mukaan vahva vertailukausi suurempien laitetilausten sekä palvelusopimusten myötä. Tästä huolimatta Palveluiden kehitys jäi mielestämme pehmeäksi.

Lähivuosien tulosennusteet lievässä laskussa

Kalmar toisti ohjeistuksensa ja odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalin olevan tänä vuonna yli 12,5 %. Yhtiön mukaan yleinen kysyntätilanne säilyi vakaana Q1:llä, ja se odottaa kokonaiskysynnän pysyvän seuraavat kuusi kuukautta noin edellisten kvartaalien tasolla. Riskejä nostavat kauppajännitteet ja geopoliittinen epävarmuus. Lähi-idän tilanteen vaikutukset yhtiölle olivat jääneet vielä vähäisiksi, mutta pitkittyessään tilanteella olisi arviomme mukaan vaikutusta inflaation ja hidastuvan talouskasvun kautta. Kokonaisuutena markkinanäkymät vastasivat hyvin odotuksiamme.

Emme tehneet olennaisia muutoksia Laitteiden lähivuosien ennusteisiimme, mutta laskimme Palveluiden ennusteitamme. Kalmar oli luottavainen, että se pystyy parantamaan palvelumarginaaleja tulevina kvartaaleina, mutta arvioimme parannusvauhdin jäävän aiemmista odotuksistamme. Negatiivisia Palveluiden ennustemuutoksia paikkasivat osaltaan laskemamme konsernikulut. Muutosten myötä lähivuosien operatiiviset tulosennusteemme laskivat 2-3 %:lla. Vuoden 2026 oikaistun liikevoittomarginaalin odotamme asettuvan nyt 13,0 %:iin (aik. 13,3 %). Ennustamme lähivuosien tuloskasvun olevan kuitenkin edelleen hyvällä tasolla (2026e-28e oik. EBIT:n kasvu: 6-12 % / vuosi) konttiliikenteen kasvun, yhtiön vahvan markkina-aseman ja Driving Excellence -ohjelman tukemana. Tämän taustalla on oletuksemme, ettei Lähi-idän tilanteella ole pidempikestoisia negatiivisia vaikutuksia globaaliin talouteen.

Arvostus houkuttelevalla tasolla

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2026 ja 2027 vahvan taseen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 11x ja 9x. Vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 15x ja 13x. Kertoimet ovat mielestämme laadukkaalle yhtiölle kohtuulliset ja asettuvat jo tälle vuodelle neutraaleina pitämiemme tasojen keskikohtien alapuolelle (EV/EBIT 11x-13x, P/E 14x-17x). Ennakoimamme tuloskasvun myötä näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen houkuttelevana. Positiivista näkemystämme tukee myös DCF-mallimme (~49 euroa/osake).