Kalmar Q2'25: Vahvaa suorittamista epävarmuudesta huolimatta

Kalmarin Q2-luvut ylittivät ennusteemme laaja-alaisesti ja etenkin sen tilausvirta jatkoi selvästi meidän ja konsensuksen odotuksia vilkkaampana. Sen sijaan markkinakommentit loppuvuoden näkymien osalta kääntyivät varovaisen puoleisiksi. Konkreettisia merkkejä pehmenevästä kysyntätilanteesta yhtiö ei kuitenkaan nostanut esille Amerikkoja lukuun ottamatta, jossa tilanne on ollut jokseenkin samankaltainen jo pidempään. Tulkitsemmekin kommenttien indikoivan enemmän varovaisesta lähestymistavasta kohollaan olevaan epävarmuuteen liittyen. Siten nostimmekin hieman ennusteitamme odotuksiamme vahvempaa raporttia heijastellen ja tarkistamme tavoitehintamme 39 euroon (aik. 37 €). Vastaavasti osakkeen neutraalia hinnoittelua peilaten toistamme vähennä-suosituksen.

Lähde: Inderes & Vara Research (22.7.2025, 8 ennustetta), (konsensus)

Q2-raportti ylitti odotuksemme laaja-alaisesti

Yhtiön liikevaihto säilyi vertailukauden tasolla, mikä ylitti hienoisesti ennusteemme, mutta oli linjassa markkinaodotusten kanssa. Oikaistua liikevoittoa Kalmar teki Q2:lla 54,9 MEUR, mikä ylitti sekä meidän että markkinoiden odotukset. Segmenteistä laitteiden marginaalitaso oli erittäin hyvällä tasolla 13,9 %:ssa (Q2’24: 13,1%) ja selvästi odotuksiamme korkeampi (Inderes enn. 12,4 %). Sen sijaan palveluiden marginaalitasoa painoivat hieman tariffeihin liittyneiden hinnankorotusten lievä jättämä (~puolet kvartaalista) sekä varaston siirtoon ja ulkoistamiseen tehdyt toimet USA:ssa sekä Euroopan jakelukeskuksen siirto. Näiden myötä palveluiden kannattavuus jäi myös ennusteistamme. Tulosinfon perusteella kulut olivat tilapäisiä ja ajoittuivat Q2:lle. Puolestaan tilauksissa positiivinen vire sai jatkoa edelliskvartaalien tavoin, kun Q2-tilauskertymä (450 MEUR, +20 % v/v) ylitti sekä meidän että markkinoiden ennusteet (+2-3 % v/v) heittämällä. Tilausten kasvu oli erityisen vahvaa laitteiden osalta (+28 % v/v), mutta myös palvelutilaukset olivat hyvässä kasvussa (+7 % v/v). Maantieteellisesti kasvu painottui etenkin Eurooppaan ja Amerikkoihin (+24-25 % v/v).

Markkinakommentit varovaisia, ennusteita silti ylöspäin

Sen sijaan markkinakommentit loppuvuoden näkymien osalta kääntyivät mielestämme varovaisen puoleisiksi (vrt. tullipolitiikka esillä koko Q2:n, verkkoon kytkettyjen laitteiden aktiviteetti kasvussa Q2 v/v pl. Pohjois-Amerikka). Yhtiö kommentoi, että vallitsevan epävarmuuden takia markkinaympäristön odotetaan olevan vaimeampi H2:lla. Amerikkojen noussutta varovaisuutta ja yleistä päätöksenteon hitautta lukuun ottamatta se ei kuitenkaan kertonut konkreettisista merkeistä kysyntätilanteen pehmenemisen osalta. Tämän myötä tulkitsemme kommenttien indikoivan enemmänkin varovaisesta lähestymistavasta epävarmuuteen liittyen. Yhtiö ei tehnyt raportin yhteydessä muutoksia ohjeistukseensa ja odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalinsa olevan yli 12 % tänä vuonna.

Viimeaikaista tilausvirtaa peilaten nostimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 2-3 %:lla. Yhdessä nostamiemme laitemarginaalien myötä tulosennusteemme nousivat suhteellisesti enemmän (oik. EBIT 2025e-27e +4-8 %). Odotamme tämän vuoden oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan 13,1 %:iin (aik. 12,5 %). Näemmekin yhtiöllä edellytyksiä tarkentaa kuluvan vuoden ohjeistustaan ylöspäin vuoden edetessä vahvistuneen tilauskannan toimitusten tukemana, kunhan toimintaympäristössä ei tapahdu suurempia häiriöitä.

Osake on järkevästi hinnoiteltu

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2025 ja 2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 11x ja 10x, kun taas P/E-kertoimet noin 15x ja 14x. Kertoimet ovat mielestämme järkevällä tasolla, kun huomioidaan yhtiön pääoman tuottokyky (vrt. ed. 12 kk ROCE-%: ~21 %). Sen sijaan kertoimia mielestämme ajaa toistaiseksi kohollaan olevat ennusteriskit kauppapoliittisten jännitteiden myötä, kun huomioidaan myös yhtiön markkinakommentit. Näkemystämme osakkeen nykyisestä järkevästä hinnoittelusta tukee myös noin osakekurssin tasolla oleva DCF-mallimme (~40 €/osake).