Lähde: Inderes & Vara Research (7-8 ennustetta, konsensus 10.7.2026)

Kalmarin Q2-luvut kääntyivät kokonaisuutena lievästi positiivisiksi odotuksiimme nähden, ja alkuvuodesta haasteista kärsinyt palvelupuoli paransi menoaan nopeasti. Yhtiön markkinatilanne oli säilynyt myös vakaana, eikä yhtiö tehnyt muutoksia kuluvan vuoden ohjeistukseensa. Lähivuosien tulosennusteemme säilyivät myös käytännössä ennallaan tekemistämme tarkistuksista huolimatta. Siten toistamme osakkeen lisää-suosituksen sekä 46 euron tavoitehintamme. 

Tulos lievästi yli odotusten liikevaihdon vetämänä

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q2:lla peräti 14 %, mikä ylitti selvästi meidän ja konsensuksen 6 %:n kasvuennusteet. Segmenttitasolla sekä Laitteet että Palvelut kasvoivat odotuksiamme vauhdikkaammin. Käsityksemme mukaan kasvua vauhdittivat tietyt suuremmat laitetoimitukset sekä palveluprojektit. Sen sijaan Q1:llä Palveluiden kehitystä hidastaneessa Pohjois-Amerikan varaosamyynnissä ei ollut näkynyt vielä huomattavaa piristymistä vakaan verkkaisena jatkunutta markkina-aktiviteettia heijastellen. Oikaistua liikevoittoa Kalmar teki puolestaan 59,6 MEUR, mikä ylitti lievästi sekä meidän (58,0 MEUR) että konsensuksen (57,6 MEUR) ennusteet. Yhtiön operatiivinen marginaalitaso jäi kuitenkin odotuksista Laitteiden vetämänä (Q2’26: 12,4 % vs. Inderes enn. 13,4 %, konsensus 13,6 %). Yhtiön mukaan segmentin marginaaliin vaikuttivat tuotemix sekä tietyt kohonneet kustannukset (mm. logistiikka). Sen sijaan Palveluiden marginaali palautui odotuksia nopeammin (17,0 % vs. Inderes 16,6 %, konsensus 16,3 %) volyymien tukemana, mikä oli luonnollisesti rohkaisevaa.

Kalmarin Q2-tilauskertymä (449 MEUR) säilyi vakaana vertailukauteen nähden vähäisemmistä suurista tilauksista huolimatta. Tämä vastasi myös hyvin konsensusennustetta, mutta ylitti ennakkokommentin yhteydessä laskemamme tilausennusteet (429 MEUR). Ylitys ennusteisiimme nähden tuli vakaana säilyneestä laitepuolesta, kun taas palvelutilaukset painuivat hieman ennusteemme alle.

Lähivuosien ennusteet käytännössä ennallaan

Kalmar toisti ohjeistuksensa ja odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalin olevan tänä vuonna yli 12,5 %. H1’26:n jälkeen Kalmarin marginaali oli 12,4 %, jonka myötä ohjeistuksen saavuttaminen vaatii kannattavuuden nousua H2:lla. Yhtiö vaikutti tämän osalta kuitenkin varsin luottavaiselta. Kysyntätilanne oli puolestaan yhtiön mukaan säilynyt edelleen vakaana. Se odotti kokonaiskysynnän säilyvän noin edellisten kvartaalien tasolla loppuvuonna, mikä vastasi myös odotuksiamme. Lähi-idän tilanteen vaikutukset vaikuttivat sen sijaan jääneen ainakin toistaiseksi kysynnän osalta suurten tilausten päätöksenteossa näkyneitä viiveitä lukuun ottamatta.

Kokonaisuutta peilaten teimme pieniä tarkistuksia segmenttien ennusteisiimme, mutta konsernitason tulosennusteemme pysyivät lähes ennallaan. Toteutuneen kehityksen ja tekemiemme tarkistusten myötä odotamme kuluvan vuoden oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan nyt 12,8 %:iin (aik. 13,0 %). Lähivuosien tuloskasvun ennustamme kuitenkin olevan edelleen keskimäärin ripeää (2026e-28e oik. EBIT:n kasvu: 4-12 % / vuosi) konttiliikenteen kasvun, yhtiön vahvan markkina-aseman ja Driving Excellence -ohjelman tukemana.

Arvostus houkuttelevalla tasolla

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2026 ja 2027 vahvan taseen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 11x ja 9x. Vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 15x ja 13x. Kertoimet ovat mielestämme laadukkaalle yhtiölle kohtuulliset ja asettuvat jo tälle vuodelle neutraaleina pitämiemme tasojen keskikohtien alapuolelle (EV/EBIT 11x-13x, P/E 14x-17x). Ennakoimamme tuloskasvun myötä näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen varsin houkuttelevana. Positiivista näkemystämme tukee myös DCF-mallimme (~49 euroa/osake).