Analyysi

Kalmar Q3'25: Myönteinen pohjavire ennallaan

Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.

Tiivistelmä

Kalmarin Q3'25 liikevaihto kasvoi hieman vertailukaudesta ja oikaistu liikevoitto ylitti odotukset ennätystason marginaalin tukemana.
Palveluiden kehitys oli odotuksia vahvempaa, mutta laitetilaukset jäivät odotuksista syklisyyden ja markkinoiden epävarmuuden vuoksi.
Markkinakommentit olivat odotettuja, ja yhtiö odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalin olevan yli 12 % kuluvana vuonna.
Kalmarin arvostus on houkutteleva, ja päivitetyt ennusteet tukevat positiivista näkemystä osakkeen riskikorjatusta tuotto-odotuksesta.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q3'24	Q3'25	Q3'25e	Q3'25e	Konsensus			Erotus (%)	2025e
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin		Ylin	Tot. vs. inderes	Inderes
Liikevaihto	425	436	438	432	421	-	446	0 %	1741
Liikevoitto (oik.)	57,5	60,0	58,2	56,6	53,6	-	61,1	3 %	227
Liikevoitto	53,9	60,7	58,2	56,3	53,6	-	61,1	4 %	224
Tulos ennen veroja	49,0	58,5	55,6	54,1	50,9	-	58,5	5 %	215
EPS (raportoitu)	0,57	0,70	0,67	0,64	0,61	-	0,70	5 %	2,58

Liikevaihdon kasvu-%	-15,6 %	2,7 %	3,2 %	1,8 %	-0,9 %	-	5,0 %	-0,5 %-yks.	1,2 %
Liikevoitto-% (oik.)	13,5 %	13,8 %	13,3 %	13,1 %	12,7 %	-	13,7 %	0,5 %-yks.	13,0 %

Lähde: Inderes & Vara Research (8 analyytikkoa, 27.10.2025 konsensus)

Toistamme Kalmarin lisää-suosituksen ja 39 euron tavoitehintamme. Yhtiön Q3-tulos ylitti hieman ennusteemme ennätystason marginaalin tukiessa kehitystä, kun taas tilaukset jäivät odotuksista syklisemmän laitepuolen vetämänä. Palveluiden kehitys oli sen sijaan laaja-alaisesti odotuksiamme vahvempaa. Yhtiön markkinakommentit olivat ennallaan, ja kysyntätilanne on jatkunut vakaana tai hyvänä Amerikan ulkopuolella. Kokonaiskuvaa peilaten ennustemuutokset jäivät vähäisiksi ja näemme osakkeen arvostuksen houkuttelevana pidemmän aikavälin suotuisiin tuloskasvunäkymiin peilattuna.

Tulos yli odotusten ennätysmarginaalin tukemana

Yhtiön liikevaihto kasvoi hieman vertailukaudesta, mikä oli linjassa meidän ja konsensuksen odotusten kanssa. Oikaistua liikevoittoa Kalmar teki Q3:lla 60 MEUR, mikä puolestaan ylitti odotukset. Ylityksen taustalla oli ennätystasolla ollut marginaalitaso (oik. EBIT-% 13,8 %). Suhteessa ennusteisiimme Palveluiden kehitys oli laaja-alaisesti vahvempaa, kun taas Laitteiden kehitys jäi hieman odotuksistamme. Tulosylitystä tuki osaltaan myös konsernihallinnon laskenut kulutaso. Kalmarin tilauskertymä jäi Q3:lla 375 MEUR:oon (-10 % v/v) ja selvästi sekä meidän (414 MEUR) että konsensuksen odotuksista (406 MEUR). Alituksen taustalla oli syklisempien laitetilausten reipas lasku (-20 % v/v), mihin vaikutti markkinoiden epävarmuus, tämän myötä viivästynyt päätöksenteko sekä suurempien tilausten ajoitukset. Yhtiö kommentoikin Q3:lle ajoittuneen tavallista vähemmän suuria tilauksia, mutta alla olevan kysynnän säilyneen hyvällä tasolla vaimeana säilynyttä Amerikkaa lukuun ottamatta. Sen sijaan Palveluiden tilaukset kasvoivat peräti 12 %.

Ennusteet käytännössä ennallaan

Markkinakommentit olivat suhteellisen odotettuja ja yhtiö kertoi tilanteen vaihtelevan markkina-alueittain. Kalmarin mukaan Q3:lla markkinaympäristö oli sen odotusten mukaisesti ollut hieman pehmeämpi erityisesti Amerikassa. Muilta osin markkinatilanne oli vakaa, Euroopan kysyntätilanteen jatkuessa vahvana ja AMEAn vakaana. Tämä heijastui myös yhtiön verkkoon kytkettyjen laitteiden aktiviteetissa, joka oli kasvussa muualla paitsi Pohjois-Amerikassa. Markkinakommentit kääntyivät mielestämme suhteessa aiempaan neutraalista lievästi positiiviseen, sillä myös yhtiön esittelemät ulkoiset markkinaindikaattorit olivat kehittyneet aiempaa vakaammin. Kuluvan vuoden ohjeistus säilyi ennallaan ja yhtiö odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalinsa olevan yli 12 %.

Raporttia peilaten teimme vain pieniä tarkistuksia lähivuosien ennusteisiimme. Toteutuneen kehityksen myötä nostimme hieman Palveluiden ennusteita, kun taas Laitteiden osalta teimme lieviä negatiivisia tarkistuksia. Näitä ja konsernikuluihin tekemiämme tarkistuksia mukaillen lähivuosien operatiiviset tulosennusteemme pysyivät vakaalla tasolla. Odotamme vuoden 2025 oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan nyt 13,0 %:iin (aik. 12,9 %). Lähivuosien tuloskasvun odotamme sen sijaan olevan kohtuullisen hyvällä tasolla (2026e-27e oik. EBIT:n kasvu: 5-9 % v/v) globaalin konttiliikenteen kasvun, yhtiön vahvan markkina-aseman ja Driving Excellence -ohjelman tukemana.

Arvostus on mielestämme houkutteleva

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2025 ja 2026 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 10x ja 9x, kun taas P/E-kertoimet noin 14x ja 13x. Kertoimet ovat mielestämme varsin kohtuulliset, kun huomioidaan yhtiön hyvä pääoman tuottokyky (vrt. edellisen 12 kuukauden ROCE-%: ~21 %), huolimatta markkinatilanteeseen liittyvästä pitkittyneestä epävarmuudesta. Nähdäksemme nykyiseen arvostukseen ei ole sisällytetty huomattavia odotuksia tuloskasvusta toimialan suotuisista pidemmän aikavälin kasvunäkymistä huolimatta ja osakkeen arvostus huomioi mielestämme jo mahdollisen lyhytaikaisen vaimeamman kysyntäjakson jatkumisen. Tätä peilaten näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen houkuttelevana. Positiivista näkemystämme tukee myös noin tavoitehintamme tasolla oleva DCF-mallimme (~39 €/osake).

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Kalmar tarjoaa laajan valikoiman raskaiden materiaalien käsittelylaitteita ja palveluja satamille ja terminaaleille, jakelukeskuksille, valmistavalle teollisuudelle ja raskaan logistiikan tarpeisiin. Yhtiö on monilla tuotealueillaan maailman johtava.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut03.11.

	2024	25e	26e
Liikevaihto	1 720,3	1 741,3	1 784,8
kasvu-%	−16,1 %	1,2 %	2,5 %
EBIT (oik.)	216,8	226,8	239,1
EBIT-% (oik.)	12,6 %	13,0 %	13,4 %
EPS (oik.)	2,53	2,61	2,77
Osinko	1,00	1,10	1,20
Osinko %	3,1 %	2,8 %	3,1 %
P/E (oik.)	12,6	14,9	14,1
EV/EBITDA	8,8	9,1	8,2