Lähde: Inderes & Vara Research (7-8 ennustetta, konsensus 26.10.2026)

Kalmarin Q3-tulos oli linjassa odotuksiimme, kun taas saadut tilaukset ylittivät ennusteet hieman. Yhtiön markkinatilanne oli säilynyt vakaana ja tätä peilaten ennustemuutokset jäivät vähäisiksi. Tuloksen yhteydessä Kalmar julkisti myös päivitetyt ja nostetut taloudelliset tavoitteensa ensi viikon CMD:tä silmällä pitäen. Tarkempaa tiekarttaa tavoitteiden saavuttamiseksi joudutaan kuitenkin odottamaan maanantaihin asti. Näemme osakkeen arvostuksen sen sijaan vajonneen jo varsin matalaksi, mitä peilaten nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 46 euron tavoitehintamme.

Operatiivisesti täysin linjassa odotuksiin, tilaukset hieman yli

Yhtiön liikevaihto säilyi Q3:lla vertailukauden tasolla ollen täysin linjassa ennusteemme kanssa. Oikaistua liikevoittoa Kalmar teki 56,4 MEUR, mikä oli niin ikään linjassa sekä meidän että konsensuksen ennusteiden kanssa. Yhtiön tilauskertymä (458 MEUR) kasvoi odotetusti vaisusta vertailukaudesta, mutta ylitti silti hieman ennusteet. Ylitys ennusteisiimme nähden tuli Laitteista (+36 % v/v vs. Inderes +27 % v/v), kun taas Palveluiden vertailukauden tasolla säilyneet tilaukset olivat linjassa odotuksiimme. Yhtiön mukaan kehitystä tukivat suuremmat tilaukset, joita se julkisti myös tulospäivänä.

Tavoitetta hilattiin ylöspäin

Kalmar tiedotti tuloksen yhteydessä päivittäneensä strategiansa ja taloudelliset tavoitteensa vuoteen 2030 ulottuvalle strategiakaudelle. Näitä se tulee avaamaan tarkemmin 2. marraskuuta järjestettävänä pääomamarkkinapäivänä (CMD). Päivityksen keskeisin anti oli yhtiön painopisteen siirtäminen kasvun vauhdittamiseen, jota tuetaan jatkossa myös kohdennetuilla yritysostoilla. Yhtiö nosti myös sekä kasvu- että kannattavuustavoitteitaan, mikä tuli meille yllätyksenä huomioiden, että Kalmarilla oli edelleen matkaa aiempienkin tavoitetasojen saavuttamiseen. Mielestämme tavoitteiden nosto ja epäorgaanisen kasvun lisääminen osaksi strategiaa voidaan nähdä myös osoituksena kunnianhimon kasvusta. Nykyiset ennusteemme ovat melko selvästi päivitettyjen tavoitteiden alapuolella, mutta toisaalta arvioimme tavoitteiden noston heijastelevan yritysostojen potentiaalista vaikutusta. Emme näe tarvetta tehdä muutoksia pidemmän aikavälin oletuksiimme tässä vaiheessa, ja jäämme odottamaan tarkempia kommentteja keinoista kasvun ja marginaalien vauhdittamiseksi.

Lähivuosien ennusteet käytännössä ennallaan

Kuluvan vuoden ohjeistukseensa yhtiö ei tehnyt muutoksia ja odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalin olevan yli 12,5 %. Tammi-syyskuun jälkeen marginaali oli 12,6 %, ja näemmekin perussuorituksen Q4:ltä riittävän ohjeistuksen saavuttamiseen. Kysyntätilanne oli puolestaan yhtiön mukaan säilynyt edelleen vakaana. Se odotti kokonaiskysynnän säilyvän noin edellisten kvartaalien tasolla lyhyellä aikavälillä, mikä vastasi myös odotuksiamme. Kokonaisuutta peilaten teimme vain hyvin pieniä tarkistuksia lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme yhtiön kuluvan vuoden oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan nyt 12,7 %:iin (aik. 12,8 %). Lähivuosien orgaanisen tuloskasvun ennustamme olevan edelleen ripeää (2026e-28e oik. EBIT:n kasvu: 3-11 % / vuosi) konttiliikenteen kasvun, yhtiön vahvan markkina-aseman ja tehokkuusohjelmien tukemana.

Osake on mielestämme aliarvostettu

Ennusteillamme Kalmarin vuosien 2026 ja 2027 EV/EBIT-kertoimet ovat noin 10x ja 8x. Vastaavat P/E-kertoimet ovat noin 14x ja 12x. Kertoimet ovat mielestämme laadukkaalle yhtiölle matalat ja asettuvat ensi vuodelle neutraaleina pitämiemme tasojen alapuolelle (EV/EBIT 11x-13x, P/E 14x-17x). Siten osakkeeseen ladatut lähivuosien tuloskasvuodotukset ovat vähäiset (vrt. tavoitehinnallamme vuoden 2027e P/E 15x ja EV/EBIT 11x). Nähdäksemme tätä selittää osaltaan lyhyen aikavälin selkeiden markkina-ajurien puute, mutta olemme varsin luottavaisia pidemmän aikavälin tuloskasvun edellytyksiin. Vahvaa positiivista näkemystä osakkeesta tukee myös muun muassa DCF-mallimme (~49 euroa/osake).