Kalmarin Q4-raportti kääntyi positiivisen puolelle tilauskertymän osalta, kun taas operatiiviset luvut olivat varsin hyvin linjassa markkinaodotusten kanssa. Vastaavasti kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli näkemyksemme mukaan varovaisen puoleinen, mutta yhtiön mukaan indikoi enemmänkin odotusten lattiatasosta. Arviomme mukaan tämä kuvastaa odotuksia suhteellisen vakaasta kehityksestä ja siten teimme ainoastaan pieniä positiivisia ennustetarkistuksia lähivuosille. Osakkeen kohtuullista arvostusta heijastellen toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme ennustemuutosten suuntaisesti 38 euroon (aik. 35 €).

Q4-tilaukset yli odotusten, operatiiviset luvut linjassa markkinaodotuksiin

Kalmarin liikevaihto laski Q4:lla 14 %, mikä oli sekä meidän että konsensuksen odotuksia maltillisempi lasku. Oikaistua liikevoittoa Kalmar teki Q4:llä 53,1 MEUR, mikä osui meidän ja konsensusennusteen väliin. Oikaistuna liikevoittomarginaalina tämä vastasi 12,1 %, mikä vastasi hyvin odotuksiamme. Marginaalitason pieni lasku edelliskvartaaleista oli odotettua yhtiön aiempiakin kommentteja peilaten, minkä taustalla oli etenkin Q4:n liikevaihtomix (sekä tuotteiden että palveluiden sisällä). Raportoitua tulosta painoivat sen sijaan yhteensä 14 MEUR:n negatiiviset kertaerät, minkä myötä raportoitu osakekohtainen tulos painui myös odotusten alapuolelle. Puolestaan osinkoehdotus (1,00 euroa) oli linjassa oman ennusteemme kanssa. Sen sijaan Q4:n tilauksissa oli positiivista virettä, kun Kalmarin Q4-tilauskertymä (486 MEUR, +20 % v/v) ylitti selkeästi sekä meidän ennusteemme (436 MEUR) että etenkin konsensusennusteen (409 MEUR). Tilausten kasvu oli kaksinumeroista sekä laitteissa että palveluissa ja saadut tilaukset olivat edellisen kahden vuoden ennätystasolla. Yhtiön mukaan Q4:n tilaukset sisälsivät suhteellisen monta suurempaa tilausta konttilukkeihin liittyen, mikä voi hieman heiluttaa kvartaalikohtaista kehitystä. Positiivista oli kuitenkin tilausten kasvu kaikilla markkina-alueilla.

Ainoastaan pieniä muutoksia ennusteisiin

Vuoden 2025 ohjeistuksessaan Kalmar odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalinsa olevan yli 12 %. Mielestämme ohjeistus oli varovaisen puoleinen, kun huomioidaan myös, että yhtiö on ylittänyt tason kahtena edellisenä vuotena. Kalmarin kommenttien perusteella ohjeistus voidaankin nähdä enemmän lattiatasona. Mielestämme ohjeistus voidaan tulkita myös odotuksina suhteellisen vakaista näkymistä kehityksen suhteen huomioiden myös yhtiön markkinakommentit, jotka olivat mielestämme sävyltään neutraaleita tai lievästi positiivisia, vaikka esimerkiksi tärkeällä USA:n jakeluasiakassegmentillä merkittävää parannusta kysynnässä joudutaan odottamaan todennäköisesti ensi vuoden puolelle. Annettua ohjeistusta, raporttia sekä yhtiön kommentteja peilaten teimme pieniä tarkistuksia lähivuosien oletuksiimme. Odotuksia korkeampia tilauksia mukaillen nostimme aavistuksen lähivuosien liikevaihtoennusteita, jotka valuivat myös tulosriveille. Vuoden 2025 oikaistun liikevoittomarginaalin odotamme asettuvan 12,8 %:iin.

Arvostus on varsin kohtuullinen

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2025 ja 2026 vahvan taseen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 10x ja 9x. Vastaavat nettotulospohjaiset P/E-kertoimet ovat noin 14x ja 12x. Mielestämme kuluvan vuoden kertoimet eivät ole kohtuuttomalla tasolla suhteellisen vakaasta tuloskasvunäkymästä huolimatta (vrt. 2024 ROCE-%: 18,7 %). Vastaavasti pidemmällä aikavälillä näemme yhtiöllä hyvät edellytykset tuloskasvulle markkinakasvun sekä yhtiön tehostamisohjelmien kautta. Haarukoimamme keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotuksemme nouseekin edelleen tuottovaatimuksen yläpuolelle Näemmekin arvostuksen kokonaiskuvan hiljalleen elpyvän markkina-aktiviteetin tukevan positiivista näkemystä osakkeessa.