Kalmar Q4'25: Nostetta ennätystilauksista

Lähde: Inderes & Vara Research (8 ennustetta, konsensus)

Kalmarin Q4-tulos jäi hieman odotuksistamme marginaalikehityksen myötä. Sen sijaan ennätystasolle nousseet tilaukset pyyhkivät lattiaa sekä meidän että konsensuksen ennusteilla. Yhtiön markkinatilanne oli puolestaan säilynyt vakaana, ja se odotti tilanteen jatkuvan alkuvuodesta jokseenkin samankaltaisena. Kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli mielestämme jälleen konservatiivinen, mutta yhtiön kommenttien perusteella se indikoi lattiatason kehitystä. Kokonaiskuvaa peilaten ennustemuutokset jäivät lähivuosille vähäisiksi. Näemme ennustamamme tuloskasvun nostavan laadukkaan yhtiön riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen riittävälle tasolle. Tämän myötä toistamme lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 48 euroon (aik. 47 €) pieniä positiivisia ennustenostoja mukaillen. 

Tulos jäi hieman odotuksistamme marginaalin painamana

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q4:llä 11 %, mikä oli linjassa odotustemme kanssa ja konsensusta ripeämpää. Oikaistua liikevoittoa Kalmar teki 60,5 MEUR, mikä jäi meidän odotuksistamme, mutta oli linjassa konsensuksen kanssa. Tämän taustalla oli odotuksista jäänyt marginaalikehitys, jota painoi Q3:lla tapahtuneen sisäisen laskentavirheen oikaisu Palveluiden osalta tariffeihin liittyen. Sen sijaan Laitteiden marginaalitaso oli odotuksiamme korkeampi. Operatiivista tulosta peilaten raportoitu osakekohtainen tulos painui hieman ennusteemme alapuolelle. Osinkoehdotus (1,10 euroa) oli puolestaan linjassa ennusteemme kanssa.

Kalmarin Q4-tilauskertymä oli ennätystasolla (511 MEUR, +5 % v/v) ja ylitti selvästi sekä meidän että konsensuksen ennusteet (451 MEUR). Ylityksen taustalla olivat vahvat laitetilaukset (+5 % v/v) muutaman merkittävän tilauksen vauhdittamana (mm. tulospäivänä julkistettu huomattava konttilukkitilaus). Yhtiön mukaan tilauskehitystä kannattaa katsoa kuitenkin yksittäisen kvartaalin yli, sillä esimerkiksi Q3:lla suuria laitetilauksia oli tavallista vähemmän. Palveluiden tilaukset kasvoivat niin ikään ennätystasolle (+6 % v/v), ja kehitys oli vakaata koko portfoliossa.

Teimme ennusteisiin vain pieniä tarkistuksia

Vuoden 2026 ohjeistuksessaan Kalmar odottaa vertailukelpoisen liikevoittomarginaalinsa olevan yli 12,5 %. Mielestämme ohjeistus oli jälleen konservatiivisen puoleinen, ja Kalmarin kommenttien perusteella ohjeistus voidaan nähdä indikoivan taas enemmän lattiatason kehitystä (vrt. 2025 oik. EBIT-% 12,8 %). Arviomme mukaan ohjeistus kuvastaa myös markkinaympäristön epävarmuuksia sekä yhtiön lähiaikojen vakaita kysyntäodotuksia. Kalmarin mukaan yleinen kysyntä säilyi suhteellisen vakaana Q4:llä, ja se odotti kokonaiskysynnän pysyvän H1’26:lla noin samalla tasolla kuin H2’25:llä.

Raporttia, annettua ohjeistusta ja yhtiön kommentteja peilaten teimme vain hyvin pieniä tarkistuksia lähivuosien oletuksiimme. Ennustemuutosten myötä operatiiviset tulosennusteemme pysyivät vakaalla tasolla (oik. EBIT 2026e-27e +1 %). Odotamme vuoden 2026 oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan nyt 13,3 %:iin (aik. 13,4 %). Lähivuosien tuloskasvun odotamme olevan hyvällä tasolla (2026e-28e oik. EBIT:n kasvu: 8-11 % / vuosi) globaalin konttiliikenteen kasvun, yhtiön vahvan markkina-aseman ja Driving Excellence -ohjelman tukemana.

Arvostus houkuttaa pysymään kyydissä

Päivitetyillä ennusteillamme Kalmarin vuosien 2026 ja 2027 vahvan taseen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat reilu 11x ja 10x. Vastaavat nettotulospohjaiset P/E-kertoimet ovat noin 16x ja 14x. Kertoimet ovat mielestämme Kalmarin kaltaiselle laadukkaalle yhtiölle kohtuulliset ja asettuvat tälle vuodelle neutraalina pitämiemme tasojen keskikohtaan (EV/EBIT 11x-13x, P/E 14x-17x). Suhdanteen asteittaisen parantumisen ja tätä kautta ennustamamme lähivuosien tuloskasvun myötä näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen nousevan riittävälle tasolle. Positiivista näkemystämme tukee myös nykykurssin yläpuolella oleva DCF-mallimme (~49 euroa/osake).