Aloitamme Kalmarin seurannan osta-suosituksella ja 36,0 euron tavoitehinnalla. Yhtiön kohdemarkkinoiden kasvu on vauhdittumassa ja tätä tukevat vahvat megatrendit kuten päästöjen vähennystarve ja sähköistyminen sekä logistiikkaympäristön muutos. Kalmarin tuloksen hyvä ennustettavuus sekä vankka tase madaltavat riskiprofiilia. Osakkeen arvostus on erittäin houkutteleva.

Megatrendien tukemaa kohtuullista markkinakasvua näkyvissä lähivuosina

Raskaiden materiaalien käsittelylaitteiden kuten kontti- ja kuljetuslukkien, konttikurottajien, terminaalitraktoreiden ja haarukkatrukkien markkinat ovat globaalit. Ne jakautuvat monien asiakastoimialojen kuten satamien ja terminaalien, raskaan logistiikan, valmistavan teollisuuden ja jakelun kesken. Laitemarkkinan odotetaan kasvavan vajaan 5 %:n p.a. tahtia 2024-2028 ja kasvua kiihdyttävät päästöjen vähennystarve ja laitekannan sähköistyminen, logististen ketjujen muutokset, tuottavuus- ja turvallisuusvaatimusten kasvu sekä työvoimapula. Kalmarin vastaus  haasteisiin on täyssähköinen tuotetarjonta, liitettävyys-, ohjelmisto- ja analytiikkaratkaisut sekä autonomiset ja käyttäjäavusteiset ratkaisut. Lähes uuslaitemarkkinan kokoisen palvelumarkkinan ytimessä ovat perinteiset varaosa- ja huoltopalvelut. Vähemmän huoltoa tarvitsevien sähköisten laitteiden yleistyessä tämä markkina kasvaa hieman uuslaitemarkkinaa hitaammin eli vajaa +4 % p.a. vuosina 2024-2028. Sähköistyminen ja digitalisaatio mahdollistavat kuitenkin uusia palveluja ja palvelumalleja.   

Strategia mahdollistaa markkinaosuuden haalimisen

Kalmarin strategisina painopisteinä ovat edellä mainittujen tuoteinnovaatioiden lisäksi kasvu palveluissa parantamalla asemia omassa, isossa asennetussa laitekannassa, tarjoamalla uusia digitaalisia ratkaisuja sekä laajentumalla sähköisten laitteiden vaativassa huollossa ja lisäarvopalveluissa. Strategian kolmas painopiste on operatiivisen ja strategisen suorituskyvyn parantaminen näihin suunnitelluilla toimenpideohjelmilla. Kalmarin vuosien 2024-2028 liikevaihdon kasvutavoite (+5 % p.a.) on markkinoiden tasoa, vaikka itse näemme yhtiöllä edellytykset markkinaosuuden nostoon hyödyntämällä erittäin vahvaa sähköistä tuotetarjontaa laitemyynnissä sekä parantamalla asemia oman asennetun laitekannan huollossa ja muissa palveluissa.

Kalmarin kasvun odotetaan käynnistyvän 2025

Kalmarin vuoden 2023 heikon tilauskertymän jälkeen 2024-liikevaihto laskee ja ennusteemme on -15 % v/v. Koko markkinan kiihtyvä kasvu sekä Kalmarin markkinaosuuden maltillinen nousu nostavat kuitenkin vuosien 2025-2027 liikevaihdon kasvuvauhdin +7 %:iin p.a. Arvioimme 2024:n vertailukelpoisen EBIT-marginaalin putoavan 11,5 %:iin vuoden 2023 13,0 %:sta, mutta kohoavan volyymien ja tehostusohjelmien myötä 13,7 %:iin vuonna 2027 eli melko lähelle vuoden 2028 strategista 15 %:n tavoitetta. Vuosien 2025-2027 EPS-kasvu on mukava +12 % p.a. 

Osakkeen arvostustaso on erittäin houkutteleva

Kalmarin osakkeen arvostus on houkutteleva kaikilla mittareilla. Odotettu kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen selvästi, arvostusdiskontto verrokkeihin on noin -10…-30 % ja nousuvara DCF-arvoon on huomattava. Mahdollisia positiivisia kurssiajureita ovat uutiset sähköistymisen nopeasta etenemisestä raskaiden materiaalien käsittelyssä ja tähän liittyvät uudet tilaukset Kalmarilta sekä lisätiedot suorituskykyohjelmien etenemisestä.