Kamux laaja raportti: Kannattavan kasvun ajurit vielä epäselviä

Kamux pyrkii kääntämään suunnan takaisin kannattavaan kasvuun, mutta isompia muutoksia ei nähdäksemme ole luvassa. Uskomme tuloksen parantuvan lähikvartaaleina, joskin lähinnä heikkojen vertailulukujen myötä. Arvostus on ensi vuoden ennusteilla neutraalihko, eikä tuotto-riskisuhde houkuta meitä. Toistamme vähennä-suosituksen ja 2,0 euron tavoitehinnan.

Käytettyjen autojen vähittäiskauppaa Suomessa, Ruotsissa ja Saksassa

Kamux on puhtaasti käytettyihin autoihin sekä niihin liittyviin palveluihin erikoistunut vähittäiskaupan ketju. Kamuxin toimintamalli perustuu monikanavaisuuteen, käytettyjen autojen ammattimaiseen hankintaan ja myyntiin, alhaisiin kiinteisiin kuluihin, nopeaan varastonkiertoon ja integroitujen palveluiden myyntiin. Integroitujen palveluiden myynti (kolmansien osapuolten rahoitus- ja vakuutustuotteet sekä oma lisävastuusitoumus Kamux Plus) on tärkeä osa liiketoimintamallia, sillä niiden myynnillä on selvä positiivinen vaikutus kannattavuuteen. Kamux on historiallisesti todistanut mallinsa toimivuuden Suomessa, missä yhtiö on yksi suurimmista käytettyjen autojen myyjistä (markkinaosuus ~7 %). Ruotsissa ja Saksassa yhtiön markkinaosuus on pieni ja toiminta tappiollista.

Perustaja ja pääomistaja Kalliokoski takaisin ratissa

Yhtiön vuonna 2003 perustanut ja edelleen yli 15 % siitä omistava Juha Kalliokoski palasi lokakuussa 2025 yhtiön toimitusjohtajaksi, jäätyään roolista pois noin 2,5 vuotta aiemmin. Kalliokoski on todennut yhtiön keväällä 2024 julkistetun strategian olevan oikea. Lisäksi yhtiö totesi Q3-tuloksen yhteydessä, ettei se aio pienentää merkittävästi Ruotsin myymäläverkostoa, vaikka asiaa on harkittu pitkään. Kalliokoski totesi myös selvästi, että ulkomailla eli Ruotsissa ja Saksassa uskotaan liiketoiminnan kääntymiseen, eikä niistä luopuminen näyttänyt olevan ajankohtaista. Näiden kommenttien valossa emme odota yhtiöön isoja muutoksia lähiaikoina, vaan fokus on päivittäisen toiminnan parantamisessa. Käytännössä yhtiö aikoo keskittyä nykyrakenteella volyymin kasvattamiseen. Tämä eroaa aiemmasta taktiikasta, joka tähtäsi kannattavuuden parantamiseen mutta johti volyymien ja liikevoiton laskuun. Isojen volyymien ja pienten marginaalien liiketoiminnassa voidaan periaatteessa tehdä pienillä muutoksilla oleellinen tulosvaikutus, mutta kovin konkreettisia toimia muutoksen tekemiseen yhtiö ei ole tarjonnut. Suhtaudumme siksi varauksella siihen, onnistuuko yhtiö luomaan kannattavaa kasvua, mikä on ollut sille viime vuosina erittäin haastavaa.

Koko vuoden tulos laskee, lähikvartaaleina ennusteissa parannusta

Kamux odottaa koko vuoden 2025 oik. liikevoiton laskevan. Yhtiöllä on Q4:llä ja Q1:llä vastassa erittäin heikot vertailuluvut, joten uskomme tuloksen kuitenkin paranevan kahden seuraavan kvartaalin aikana. Ennustamamme vuoden 2026 tulosparannus nojaakin pitkälti Q1:n parantumiseen poikkeuksellisen heikolta vertailukaudelta. Tämän jälkeen odotamme vain maltillista tuloksen parantumista. Laskimme hieman ennusteitamme vuosille 2026-27 tässä raportissa.

Arvostus vuosille 2026-27 on neutraali

Kamuxin kertoimiin vaikuttavat vahvasti ulkomaiden tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali tuskin heijastuu tuloksessa tai kurssissa lähiaikoina. Vuodelle 2025 tuloskertoimet ovat korkeat. Vuoden 2026-27 kertoimet (P/E ja EV/EBIT 10-12x) ovat hyväksymiemme kertoimien tasoa ja siten mielestämme neutraaleja. Kamuxin negatiivinen trendi markkinaosuuksissa myös Suomessa luo huolia yhtiön kilpailukyvystä.