Kamux laaja raportti: Yhtiön huoltotauko on venynyt

Kamuxin tulos pyörii samoilla tasoilla jo kolmatta vuotta ja ennustamme 2024 tuloksen jäävän lievästi viime vuodesta ja ohjeistuksesta. Näemme kuitenkin edelleen yhtiössä potentiaalia selvästi parempaan tulostasoon, eikä ulkomaiden toimintojen potentiaali mielestämme heijastu osakkeen arvossa. Toistamme lisää –suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 4,5 euroon (aik. 4,7e).

Käytettyjen autojen vähittäiskauppaa Suomessa, Ruotsissa ja Saksassa

Kamux on puhtaasti käytettyihin autoihin sekä niihin liittyviin palveluihin erikoistunut vähittäiskaupan ketju. Kamuxin toimintamalli perustuu monikanavaisuuteen, käytettyjen autojen ammattimaiseen hankintaan ja myyntiin, alhaisiin kiinteisiin kuluihin, nopeaan varastonkiertoon ja integroitujen palveluiden myyntiin. Integroitujen palveluiden myynti (kolmansien osapuolten rahoitus- ja vakuutustuotteet sekä oma lisävastuusitoumus Kamux Plus) on tärkeä osa liiketoimintamallia, sillä niiden myynnillä on selvä positiivinen vaikutus kannattavuuteen. Kamux on todistanut mallinsa toimivuuden Suomessa, missä yhtiö on yksi suurimmista käytettyjen autojen myyjistä (markkinaosuus ~8 %). Ruotsissa ja Saksassa markkinaosuus on pieni ja kannattavuus on heikko.

Strategia ja tavoitteet uudistettiin viime keväänä – tehostaminen ja keskittäminen lähiaikojen agendalla

Kamux päivitti viime keväänä strategiansa vuosille 2024-26. Kamuxin visio Euroopan suurimmasta käytettyjen autojen myyjästä on ennallaan, mutta kasvu näyttää olevan toistaiseksi taka-alalla. Lähiaikojen toimet keskittyvät mielestämme vahvemmin yhtiön toimintojen integrointiin, tehostamiseen ja teollistamiseen. Tämä onkin tarpeen sillä yhtiö on käsityksemme mukaan toiminut, ja toimii osittain edelleen, varsin hajanaisesti/paikallisesti, ja toimintaa halutaan nyt selvemmin yhtenäiseksi ja konsernijohtoiseksi. Näemme tämän pääosin positiivisena, joskaan se ei saa liikaa jäykistää organisaation toimintaa. Konkreettisesti toimet ovat tähän mennessä näkyneet 5-7 MEUR:n tehostamisohjelman julkistamisena Q2’24-tuloksen yhteydessä sekä myymälöiden sulkemisina.

Ennustamme tälle vuodelle tulosvaroitusta, mutta ensi vuodelle reipasta parannusta

H1-tulos oli viime vuoden tasolla, mutta ennustamme 2024 oik. liikevoiton jäävän ohjeistusta heikommaksi 16,6 MEUR:oon. Mielestämme yhtiöllä on kuitenkin potentiaalia selvästi parempaan tulokseen jo ensi vuonna, kun Ruotsin tappiot saadaan leikattua ja tehostamistoimet, orgaaninen kasvu (Suomi ja Saksa) sekä Secto-yrityskauppa (Suomi) tukevat tuloskasvua. Yhtiön pitkän aikavälin tavoitteina on 1,5 mrd. euron liikevaihto, johon ennusteissamme päästään vasta noin 10 vuoden kuluttua, sekä 4 %:n oik. liikevoittomarginaali, joista 2,5-3 % ennusteemme jäävät selvästi. Tähän vaikuttavat sekä ulkomaiden kasvanut osuus ja heikompi tulostaso että Suomen toimintojen marginaalin jääminen historiallisia tasoja heikommaksi voimistuneen kilpailun takia. Lisäsimme Secto-kaupan ennusteisiimme tässä raportissa 2025 alusta alkaen, joka nosti ensi vuoden ennusteita.

Osien summa ja DCF ovat mielestämme parhaat arvostusmetodit, lähiaikojen riski tuo varovaisuutta

Uskomme, että Ruotsin ja Saksan toimintojen nykyiset tappiolliset tulokset eivät heijasta niiden potentiaalia.  Siksi katsomme Kamuxia nykykertoimien sijaan mieluummin osien summa -mallilla. Perusskenaariomme arvo on 6,0 euroa / osake, mutta sen saavuttamiseen menee 2-3 vuotta, jolloin arvoa pitää osin diskontata. Raportissa esitämme myös pari vaihtoehtoista skenaariota. DCF-mallimme arvo on 5,8 euroa/osake. Viimeaikainen heikko tulostrendi ja tulosvaroitusriski huomioiden 12 kuukauden näkemyksemme on näitä varovaisempi.