Kamux: Odotettu tulosvaroitus, Kalliokoski takaisin rattiin

Kamux laski ohjeistustaan ja odottaa 2025 oik. liiketuloksen jäävän viime vuodesta. Tämä ja Q3-ennakkotiedot olivat pitkälti odotustemme mukaisia. Yhtiö ilmoitti myös toimitusjohtajan vaihdosta. Toistamme vähennä –suosituksen ja 2,0 euron tavoitehinnan.

Tulosvaroitus ja Q3-tulos pitkälti odotustemme mukaisia

Kamux kertoi eilen ennakkotietoja Q3-tuloksesta. Sen mukaan myytyjen autojen määrä laski noin 15 % ollen hienoisesti ennustettamme parempi. Oik. liikevoitto jää yhtiön mukaan 4,0-4,5 MEUR välille, kun ennusteemme oli 4,6 MEUR. Kamux kommentoi autokohtaisen kannattavuuden parantamisen onnistuneen suunnitellusti, mutta myytyjen autojen määrä ja siten absoluuttinen tulos ovat jääneet yhtiön odotuksista. Tämän takia yhtiö myös laski koko vuoden ohjeistustaan ja odottaa nyt vuoden 2025 oik. liiketuloksen jäävän vertailukautta heikommaksi (11,6 MEUR). Olemme odottaneet ohjeistuksen laskua jo Q1-raportista alkaen ja ennusteemme olivat jo selvästi alle viime vuoden tulostason. Laskimme tässä raportissa Q3:n tulosennustetta marginaaliset 0,2 MEUR yhtiön antaman haarukan sisään, mutta muuten emme tehneet ennustemuutoksia. Yhtiö päätti myös jakaa viime vuodelta 0,07 euron osingon, mikä heikkenevä tulos ja heikohko tase huomioiden olisi mielestämme voitu jättää maksamatta.

Toimitusjohtaja vaihtui takaisin perustaja Kalliokoskeen

Kamux ilmoitti samalla, että yhtiötä reilut kaksi vuotta johtanut Tapio Pajuharju jättää toimitusjohtajan tehtävät ja tilalle nousee välittömästi yhtiön perustaja, pääomistaja ja ennen Pajuharjua pitkään toimitusjohtajana toiminut Juha Kalliokoski. Heikon tuloskehityksen vuoksi Pajuharjun lähtö oli mielestämme odotettua. Kalliokosken noustua alkuvuonna yhtiön operatiiviseksi johtajaksi myös hänen nousunsa Pajuharjun tilalle näytti todennäköiseltä. Pajuharjun aikana yhtiön johtoryhmän vaihtuvuus on ollut erittäin suurta ja mielestämme olisi yhtiölle  toivottavaa, ettei toimitusjohtajan vaihdos merkitse uutta kierrosta henkilövaihdoksia johtoryhmässä. Pajuharjun johtajakaudella tehtiin mielestämme joitakin virheitä, mutta nykyiset ongelmat kumpuavat mielestämme kuitenkin suurelta osin jo Kalliokosken aiemman johtajakauden ratkaisuista. Siten emme näe toimitusjohtajan vaihdosta yksinään ratkaisuna Kamuxin ongelmiin, vaikka Kalliokoskella luonnollisesti on erittäin hyvä käsitys yhtiöstä ja sen liiketoiminnasta.

Strategisesti yhtiön tärkein kysymys on mielestämme, kuinka pitkään tappiollisia ulkomaan toimintoja yritetään kääntää voitolle ja missä vaiheessa niistä luopuminen olisi järkevämpää. Kalliokoski on yhtiön perustajana ja 2023 asti toimitusjohtajana toimineena itse rakentanut nykyisen kaltaisen Kamuxin ja määrittänyt yhtiön tavoitteeksi olla Euroopan suurin käytettyjen autojen myyjä. Uskoaksemme tämä vaikeuttaa päätöstä luopua Ruotsin tai Saksan toiminnoista, emmekä usko sen olevan lähiaikoina yhtiön suunnitelmissa, vaikka se nykytilanteessa olisikin arvoa luova ratkaisu.

Arvostus vuodelle 2026 on neutraalihko

Kamuxin kertoimiin vaikuttavat vahvasti ulkomaiden, etenkin Ruotsin, tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali tuskin tulee heijastumaan tuloksessa tai kurssissa lähiaikoina. Vuodelle 2025 tuloskertoimet ovat korkeat. Vuoden 2026 luvut (P/E, EV/EBIT 10-11x) ovat mielestämme neutraalihkoja. Kamuxin tuloskehitys on heikentynyt ja ollut toistuvasti alle odotusten viime vuosina. Viime kvartaaleina myös Suomen liiketoiminnassa on menetetty selvästi markkinaosuuksia, ja tällä hetkellä niin volyymit, markkinaosuudet kuin tuloskin ovat laskutrendillä kaikissa maissa. Tuloksen suhteen odotamme tosin käännettä Q4:llä, kun vastassa on erittäin heikko vertailutaso. Kilpailutilanteen kiristymisen, sisäisten haasteiden ja näiden tuoman lisääntyneen epävarmuuden myötä näemme tuottovaatimuksen aiempaa korkeampana. Tämän vuoksi pidämme matalahkoja kertoimia 2027 eteenpäin perusteltuina