Kamuxin Q1-tulos osui karkeasti odotuksiimme ja yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksen koko vuoden oik. liiketuloksen parantumisesta. Emme tehneet merkittäviä ennustemuutoksia. Uskomme yhtiön jatkavan positiivisella tulostrendillä lähivuosina. Nostimme tavoitehintaa hienoisesti 6,5 euroon (aik. 6,4e), mutta laskimme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) kurssinousun myötä.

Q1-tulos suunnilleen odotuksiin

Kamuxin Q1-liikevaihto kasvoi 8 %, joka oli hieman odotuksiamme enemmän. Liikevaihdon kasvu tuli Suomesta, jossa Kamux odotetusti pystyi kasvattamaan markkinaosuuttaan (myydyistä autoista mitattuna). Saksassa volyymit kasvoivat, mutta tarjonnan muuttaminen halvempiin autoihin painoi odotetusti keskihintaa, jolloin liikevaihto jäi vertailukauden tasoon. Ruotsissa volyymit laskivat edelleen markkinan kasvusta huolimatta eli Kamux jatkoi markkinaosuuden menettämistä. Kamux kärsi Ruotsissa viime vuoden lopulla löytyneiden väärinkäytösten johdosta tapahtuneesta isosta henkilöstön vaihtuvuudesta. Konsernitasolla Kamuxin 2,7 MEUR:n liiketulos oli pitkälti odotusten mukainen ja parani vertailukaudesta (0,8 MEUR). Suomen ja Saksan liiketulokset paranivat vertailukaudesta ja ylittivät odotuksemme. Ruotsin tulos jäi selvästi odotuksistamme ja hieman vertailukaudesta.

Ohjeistus tulosparannuksesta ennallaan

Kamux odottaa 2024 oik. liikevoiton kasvavan. Yhtiön viesti on sen olevan asteittaisella tuloksen kasvutrendillä, joka tulee jatkumaan. On tosin huomionarvoista, että H1:llä vertailuluvut ovat vielä heikkoja ja siten nykytasoisen suorituksen (kausivaihtelu huomioiden) säilyttäminen riittää tuloksen parantumiseen alkuvuonna 2024. Emme tehneet ennusteisiimme konsernitasolla oleellisia muutoksia.

Odotamme asteittaista parannusta lähivuosina, mutta liikevaihdon ja marginaalin jäävän tavoitteista

Kamux järjesti maaliskuussa pääomamarkkinapäivän ja päivitti strategian ja taloudelliset tavoitteet. Strategia keskittyy odotetusti toimintojen tehostamiseen ja kannattavuuden parantamiseen lukuisilla pienillä toimilla. Pitkän aikavälin tavoitteiden (arviomme mukaan noin 5 vuotta) osalta yhtiö nosti oik. liikevoittomarginaalitavoitteen 4 %:iin (aiemmin 3,5 %), kun tällä hetkellä taso on puolet siitä. Liikevaihtoa yhtiö tavoittelee 1,5 mrd. euroa. Näin ollen tavoitteiden mukainen tulostaso on 60 MEUR eli noin kolminkertainen nykytasoon nähden. Uskomme positiiviseen tulostrendiin tulevina vuosina, kun Suomen liiketoiminta kasvaa kannattavasti ja odotamme Ruotsin ja Saksan yltävän hiljalleen selvästi positiiviseen liikevoittoon yhtiön keskittyessä enemmän kannattavuuteen. Ennusteemme kuitenkin jää selvästi yhtiön tavoitteiden alapuolelle ja niiden saavuttaminen vaatisi uskoaksemme sekä parempaa kasvua että kannattavuutta myös Suomen ulkopuolelta.

Osien summa ja DCF ovat mielestämme parhaat arvostusmetodit

Uskomme, että Ruotsin ja Saksan toimintojen nykytulokset (noin nollatason liikevoitto 2024) eivät heijasta niiden potentiaalia.  Siksi katsomme Kamuxia nykykertoimien sijaan mieluummin osien summa -mallilla. Perusskenaariomme on, että Suomi pystyy vajaan 5 %:n liikevoittomarginaaliin ja Ruotsi ja Saksa parantavat keskipitkällä aikavälillä 2 %:n marginaalitasolle. Tämän skenaarion arvo on 7,3 euroa / osake, mutta sen saavuttamiseen menee ulkomaiden osalta 2-3 vuotta, jolloin arvoa pitää osin diskontata. Raportissa esitämme myös pari vaihtoehtoista skenaariota. DCF-mallimme arvo on 7,0 euroa/osake.