Kamux Q1'25 -ennakko: Odotamme selvää tuloksen heikentymistä

Käytettyjen autojen markkinat ovat kehittyneet alkuvuonna hieman odotuksiamme heikommin, minkä pohjalta olemme laskeneet ennusteitamme. Odotamme Kamuxin Q1-tuloksen heikentyvän selvästi vertailukaudesta. Kamux raportoi Q1-tuloksensa tiistaina noin klo 9. Toistamme vähennä -suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 2,3 euroon (aik. 2,7e).

Markkinat ovat olleet vaisuja alkuvuonna

Kamuxin päämarkkinalla Suomessa käytettyjen autojen autoliikkeiden välinen kauppa laski tammi-huhtikuussa 2 % (Q1:ltä lukua ei ole julkistettu). Ruotsissa käytettyjen autojen markkina oli Q1:n osalta vertailukauden tasolla ja pääsiäisen ajoituseron huomioiva tammi-huhtikuun kehitys oli -2 %. Olimme aiemmin odottaneet molemmilla markkinoilla pientä kasvua, joten kehitys on ollut aiempia odotuksiamme heikompaa.

Ennusteita alemmas

Yllä mainitun markkinakehityksen myötä olemme laskeneet Kamuxin volyymiennusteita sekä Q1:n että koko vuoden osalta Suomessa ja Ruotsissa. Laskimme myös hieman kannattavuusennustettamme Suomen Q1:n osalta, kun markkinatilanne näyttää olevan aiempaa heikompi kysynnän osalta. Kamuxilla oli jo viime vuonna vaikeuksia kasvun ja kannattavuuden suhteen Suomessa, vaikka markkina veti hyvin, minkä vuoksi heikompi markkina voi aiheuttaa merkittäviä haasteita sille. Odotamme Q1 liikevaihdon laskeneen 4 % 231 MEUR:oon ja oik. liikevoiton laskeneen 0,5 MEUR:oon (Q1’25: 2,7 MEUR). Tulosta painaa mielestämme sekä vaisu markkina että jo Q4:llä nähdyt vaikeudet.

Ohjeistus odottaa kasvua, mutta vaikeudet eivät ole ohi

Kamux on ohjeistanut tämän vuoden oik. liikevoiton kasvavan, kuten se on tehnyt viime vuosina säännönmukaisesti aiemminkin ja uskomme sen toistavan ohjeistuksensa Q1-raportissa. Ennusteemme ovat ohjeistuksen mukaisia, sillä odotamme 14 MEUR:n oik. liikevoittoa, kun 2024 se jäi alle 12 MEUR:oon. Mikäli markkinaosuuksien menetys Suomessa jatkuu, tulosparannuksen saavuttaminen tänä vuonna on kuitenkin mielestämme vaikeaa.

Yhtiön kilpailu-/tuloksentekokyky näyttää heikentyneen

Kamuxin liiketoiminta kehittyi 2024 aikana selvästi aiempia odotuksiamme heikommin yhtiöllä ollessa vaikeuksia tehdä kannattavaa liiketoimintaa ulkomailla ja myös Suomessa markkinaosuus on heikentynyt ja kannattavuus laskenut edelleen. Näemme ongelmien johtuvan alan kilpailudynamiikan muutoksista (etenkin kilpailun kiristyminen Suomessa ja toisaalta Kamuxin aseman rapautuminen Ruotsissa) sekä toisaalta yhtiön sisäisistä ongelmista. Kamuxilla on menossa tehostamisohjelma, jolla yhtiö odottaa saavansa 5-7 MEUR:n säästöt tänä vuonna, osittain vasta vuoden jälkipuoliskolla.

Arvostus on matalahko, tuotto-riskisuhde heikko

Kamuxin kertoimiin vaikuttaa vahvasti ulkomaiden, etenkin Ruotsin, tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali tuskin tulee heijastumaan tuloksessa tai kurssissa lähiaikoina. Tuloskertoimien kannalta 2025 luvut (P/E, EV/EBIT 10-11x) ovat neutraalihkoja. Kamuxin tuloskehitys on heikentynyt ja ollut toistuvasti alle odotusten viime vuosina, minkä vuoksi näemme parantuvaa suoritusta odottavissa ennusteissa pikemminkin negatiivista riskiä. Kilpailutilanteen kiristymisen, sisäisten haasteiden ja näiden tuoman lisääntyneen epävarmuuden myötä näemme tuottovaatimuksen aiempaa korkeampana. Tämän vuoksi pidämme matalahkoja kertoimia tuleville vuosille perusteltuina.