Kamux Q2'25: Markkinaosuuksien sulaminen jatkui

Lähde: Inderes & Bloomberg, 5 analyytikkoa (konsensus)

Kamuxin liikevaihto laski lähes 20 %, kun yhtiö keskittyi kannattavuuteen. Tulos osuikin odotuksiin, mutta volyymit ja markkinaosuudet laskivat selvästi kaikilla markkinoilla. Odotamme yhä tämän vuoden tuloksen jäävän ohjeistuksesta ja laskimme ennusteitamme. Toistamme 2,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. 

Q2-tulos lähellä odotuksia ja vertailukautta, vaikka liikevaihto laski selvästi

Kamuxin myytyjen autojen volyymi jatkoi laskuaan kaikilla markkinoilla jo neljättä kvartaalia peräkkäin ja liikevaihto laski lähes 20 %, kun odotimme vain lievää laskua. Tämä on tarkoittanut markkinaosuuksien kutistumista, joka etenkin Suomen osalta kiihtyi merkittävästi Q2:lla. Yhtiö perusteli matalampaa liikevaihtoa keskittymisellä kannattavaan kauppaan, mikä tukikin kannattavuutta. Kilpailutilanne on kuitenkin käsityksemme mukaan jatkunut tiukkana niin osto- kuin myyntimarkkinoillakin, ja volyymien merkittävä lasku kertoo haasteesta tehdä kannattavaa liiketoimintaa aiemmassa mittakaavassa.

Kamuxin oik. liikevoitto parani hienoisesti 2,9 MEUR:oon (vs. Q2’24: 2,7 MEUR) ja oli käytännössä odotuksemme tasolla (3,0 MEUR) huolimatta selvästi matalammasta liikevaihtotasosta. Tätä tuki erityisesti odotuksiamme voimakkaampi parantuminen Suomen ja Ruotsin rautakatteessa, joskin Saksassa se heikentyi hieman. Kiinteät kulut olivat suunnilleen odotustemme tasolla. On hyvä huomata, että vertailuluku Q2:lla oli heikohko, joten pieni parannus siihen nähden ei ole mielestämme merkittävä suoritus.

Odotamme tulosvaroitusta vuoden aikana

Kamux toisti ohjeistuksensa ja odottaa yhä koko vuoden oik. liikevoiton paranevan vertailukaudesta (11,6 MEUR). H1:n jälkeen yhtiöllä on kasassa 0,9 MEUR oik. liikevoitto, kun viime vuonna sitä oli 5,4 MEUR. Yhtiö kommentoi odottavansa volyymien laskevan edelleen loppuvuonna Q2:n tapaan, mutta marginaalien paranevan. Yhtiöllä on vastassa Q3:lla kohtuullisen hyvät vertailuluvut, kun taas Q4:n vertailuluvut ovat heikot. Uskommekin Q3-tuloksen jäävän vielä viime vuoden alle ja parannuksen jäävän pitkälti Q4:n varaan. Uskomme koko vuoden oik. liikevoiton jäävän kuitenkin selvästi vertailukaudesta ja päätyvän 9,0 MEUR:oon (aiemmin 9,6 MEUR). Laskimme ennusteitamme etenkin liikevaihdon osalta vuosille 2025–2027, mutta myös tuloksen osalta etenkin vuodelle 2027.

Yhtiö on edelleen negatiivisella trendillä

Kamuxin liiketoiminnan trendit näyttävät mielestämme edelleen huolestuttavilta, kun markkinaosuus heikkenee kaikilla sen markkinoilla, ja ulkomailla tappiot jatkuvat merkittävinä volyymien laskiessa. Näemme ongelmien johtuvan alan kilpailudynamiikan muutoksista (etenkin kilpailun kiristyminen Suomessa ja toisaalta Kamuxin aseman rapautuminen Ruotsissa) sekä toisaalta yhtiön sisäisistä ongelmista.

Arvostus vuodelle 2026 on neutraalihko

Kamuxin kertoimiin vaikuttavat vahvasti ulkomaiden, etenkin Ruotsin, tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali tuskin tulee heijastumaan tuloksessa tai kurssissa lähiaikoina. Vuodelle 2025 tuloskertoimet ovat korkeat. Vuoden 2026 luvut (P/E, EV/EBIT 11x) ovat mielestämme neutraalihkoja. Kamuxin tuloskehitys on heikentynyt ja ollut toistuvasti alle odotusten viime vuosina. Kilpailutilanteen kiristymisen, sisäisten haasteiden ja näiden tuoman lisääntyneen epävarmuuden myötä näemme tuottovaatimuksen aiempaa korkeampana. Tämän vuoksi pidämme matalahkoja kertoimia 2027 eteenpäin perusteltuina.