Lähde: Inderes & Bloomberg, 3 analyytikkoa (konsensus)

Kamuxin Q2-tulos laski odotuksiamme enemmän, vaikka liikevaihto kasvoi, kun dieselautojen heikko kysyntä painoi kannattavuutta. Yhtiö on päivittämässä strategiaansa loppuvuonna, jonka yhteydessä odotamme erityisesti kommentteja tappiollisten ulkomaan toimintojen asemasta. Laskimme hieman ennusteitamme ja tavoitehinnan 1,5 euroon (aik. 1,6e). Toistamme vähennä-suosituksen. 

Liikevaihto kasvoi, mutta tulos laski odotuksiamme enemmän

Kamuxin Q2-liikevaihto kasvoi 7 % ulkomaiden vetämänä ja oli lähellä ennustettamme (222 MEUR). Suomessa volyymit ja liikevaihto jäivät vertailukauden tasoon, mikä oli ennustamaamme heikompi kehitys. Ruotsissa ja Saksassa volyymikasvu oli reipasta, ja liikevaihto kasvoi odotuksiamme nopeammin. Kasvaneesta liikevaihdosta huolimatta Kamuxin oik. liikevoitto painui 0,6 MEUR:oon vertailukauden 2,9 MEUR:sta. Yksittäisenä syynä isoin oli dieselautojen heikentynyt kysyntä ja siten alempi hinta sekä kannattavuus. Tämä vaikutti Kamuxiin kaikilla markkinoilla. Tulos parani Ruotsissa hieman odotuksiamme enemmän, mutta oli Suomessa ja Saksassa sekä vertailukautta että odotuksiamme heikompi.

Ohjeistus ennallaan, mutta jää Q4:n varaan

Yhtiö toisti ohjeistuksensa oikaistun liikevoiton kasvusta edellisvuodesta. Laskimme heikon Q2:n myötä tämän vuoden ennusteitamme. Koko vuoden oik. liikevoittoennusteemme on nyt 4,3 MEUR. Ennusteemme on enää vain vähän viime vuoden yläpuolella, ja siten tulosvaroituksen riski tänäkin vuonna on selkeä. Huomautamme, että Kamux on säännönmukaisesti ohjeistanut viime vuodet aluksi positiivista tuloskehitystä, mutta joutunut useana vuonna korjaamaan sitä loppuvuonna alaspäin.

Päivitetty strategia ja tavoitteet luvassa loppuvuonna

Kamuxin strategiakausi on päättymässä tämän vuoden loppuun, ja yhtiö kertoi valmistelevansa päivitettyä strategiaa ja taloudellisia tavoitteita. Nämä julkaistaan oletettavasti Q3:n yhteydessä. Kamuxin 2,5 vuotta sitten julkistetut tavoitteet ovat osoittautuneet ylioptimistisiksi, ja yhtiön tulostaso on jatkanut laskuaan. Siten uskomme, että tavoitteita olisi luonnollista laskea realistisemmille tasoille. Osana kannattavuustavoitteita kaipaisimme myös uusia konkreettisia toimia tulostason parantamiseksi.

Strategian suhteen odotamme mielenkiinnolla, säilyttääkö Kamux visionaan Euroopan suurimman käytettyjen autojen myyjän vai avaako se mahdollisuuden toiminnan pienentämiseen ulkomailla, missä se tekee edelleen tappioita. Viime syksynä toimitusjohtajaksi palannut Juha Kalliokoski on ainakin tähän asti sanonut selvästi, että ulkomailta vetäytyminen ei ole ajankohtaista. Pitäisimme silti Kamuxin tilanteessa välttämättömänä, että ulkomaiden toiminnoista luopumista ainakin arvioidaan osana strategiaprosessia.

Lähiajan tuloskertoimet ovat korkeita

Kamuxin kertoimiin vaikuttavat vahvasti ulkomaiden tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali tuskin heijastuu tuloksessa tai kurssissa lähiaikoina. Mikäli yhtiö kertoisi harkitsevansa ulkomaiden toiminnoista luopumista, se olisi mielestämme positiivinen uutinen nykyiseen kurssitasoon nähden. Vuoden 2026 kertoimet (esim. P/E ~35x, EV/EBIT 25x) ovat mielestämme korkeita. DCF-mallimme arvo on 1,8 euroa, mutta se vaatii kannattavuuden selvää nousua nykytasoilta pidemmällä aikavälillä, mikä viime vuosien taso ja trendi huomioiden on hyvin epävarmaa.