Kamuxin toimitusjohtajaksi palannut Juha Kalliokoski on palauttamassa yhtiön fokusta volyymien kasvuun, mitä kautta myös tuloksen pitäisi parantua. Selkeitä toimia tai ajureita kasvun tukemiseksi ei kuitenkaan mielestämme kerrottu. Yhtiön tulostaso on edelleen vaisu, eikä sillä näytä olevan suunnitelmissa luopua tappiollisista ulkomaiden toiminnoista. Laskimme hieman ennusteitamme ja toistamme vähennä-suosituksen sekä 2,0 euron tavoitehinnan.

Q3 ennakkolukujen mukaisesti heikko

Kamux julkaisi lokakuun tulosvaroituksen yhteydessä Q3:n myyntimäärän ja oik. liikevoittohaarukan 4,0-4,5 MEUR. Toteutunut liikevaihto jäi ennusteistamme Suomen odotuksia matalamman liikevaihdon takia. Volyymit ja liikevaihto olivat kaikilla markkinoilla merkittävässä noin 15-20 %:n laskussa, mikä tarkoittaa Kamuxin menettäneen selvästi markkinaosuuksia vertailukauteen nähden. Q2-lukuihin verraten markkinaosuuksissa oli kuitenkin hienoista parannusta. Oik. liiketulos oli ennakkohaarukan keskellä eli 4,3 MEUR. Tulos parani Ruotsissa nollatasoon ja oli selvästi odotuksiamme parempi (-0,8 MEUR), kun rautakate parani reippaasti. Suomessa ja Saksassa tulos kuitenkin heikkeni odotuksiamme enemmän.

Koko vuoden tulos laskee, lähikvartaaleina todennäköisesti parannusta

Kamux luonnollisesti toisti lokakuun tulosvaroituksessa annetun ohjeistuksen, jonka mukaan koko vuoden oik. liikevoitto laskee. Yhtiöllä on Q4:llä ja Q1:llä vastassa erittäin heikot vertailuluvut, joten uskomme tuloksen kuitenkin paranevan kahden seuraavan kvartaalin aikana. Ensi vuoden tulosparannus nojaakin pitkälti Q1:n parantumiseen poikkeuksellisen heikolta vertailukaudelta. Laskimme hieman ennusteitamme tälle vuodelle ja odotamme nyt oik. liikevoiton olevan koko vuodelta reilut 8 MEUR. Laskimme tulosennusteita myös tuleville vuosille noin 7 %.

Fokus takaisin volyymikasvuun

Tulosvaroituksen yhteydessä lokakuussa yhtiön toimitusjohtajaksi palannut Juha Kalliokoski ei mielestämme tarjonnut merkittäviä uusia toimia yhtiön suunnan kääntämiseksi. Käytännössä yhtiön tarkoitus on keskittyä nykyrakenteella volyymin kasvattamiseen, mikä on jossain määrin vastakkainen suunta kuin viime kvartaalien kannattavuuden parantumiseen tähdännyt ja volyymien laskuun sekä liikevoiton laskuun johtanut taktiikka. Kasvun aikaansaamiseen ei kuitenkaan mielestämme tarjottu mitään uusia konkreettisia keinoja. Kasvun luominen voi vaatia myös marginaaleista tinkimistä.

Kalliokoski totesi myös selvästi, että ulkomailla eli Ruotsissa ja Saksassa uskotaan liiketoiminnan kääntymiseen, eikä niistä luopuminen näyttänyt olevan ajankohtaista. Tämän suhteen sanavalinnat olivat mielestämme selvemmin toimintojen pitämisen puolesta kuin toimitusjohtajan pestin jättäneen Pajuharjun sanavalinnat. Pitkään pohdinnassa olleen Ruotsin myymäläverkon suhteen päätettiin jatkaa entisellään. Muutenkaan yhtiö ei antanut viitteitä kulusäästöistä. Tämä on mielestämme negatiivinen asia, sillä tuloksen selvempi parannus vaatisi mielestämme myös niitä.

Arvostus vuodelle 2026 on neutraalihko

Kamuxin kertoimiin vaikuttavat vahvasti ulkomaiden tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali tuskin heijastuu tuloksessa tai kurssissa lähiaikoina. Vuodelle 2025 tuloskertoimet ovat korkeat. Vuoden 2026 luvut (P/E, EV/EBIT ~11x) ovat mielestämme neutraalihkoja. Kamuxin tuloskehitys on heikentynyt ja ollut toistuvasti alle odotusten viime vuosina. Viime kvartaaleina myös Suomen liiketoiminnassa on menetetty selvästi markkinaosuuksia, ja tällä hetkellä volyymit ja markkinaosuudet ovat laskutrendillä kaikissa maissa. Nämä tekijät laskevat hyväksymiämme kertoimia.